Noord Zuid binnen de ECB?

En toen kwam de Italiaan Dottore Draghi op 1 november 2011 de ECB binnen. Met twee vergaderingen maakte hij de renteverhogingen van zijn voorganger, de “Duitser” Trichet ongedaan. Waar Trichet altijd waarschuwde voor inflatiegevaar, wuifde Draghi dit weg. En dit was allemaal nog voorspel.

Met de, qua bedragen ongelimiteerde, driejaars LTRO voorzag hij banken van liquiditeiten. De banken moesten wel onderpand indienen om deze liquiditeiten te verkrijgen. Draghi moedigde banken eigenlijk aan om vooral periferie staatsleningen te kopen en deze in te leveren als onderpand.

Waar voorheen de ECB dus staatsleningen van landen in moeilijkheden kocht, liet Draghi dit middels de LTRO over aan de commerciële banken.

Briljant idee, de banken waren juist in problemen gekomen door de koersdalingen van deze periferie staatsleningen en nu worden zowel banken als overheden door de ECB middels de LTRO geholpen.

Het rendement van Italiaans staatspapier en Spaans staatspapier is hierdoor sinds de aanvangsdatum van de LTRO 22 december 2011 fors gedaald.

Tevens heeft de LTRO weer een stuk vertrouwen teruggebracht in de financiële markt. Banken waren tweede helft 2011 verstoken van de kapitaalmarkt, maar in 2012 hebben onder andere de volgende banken succesvolle emissies geplaatst.

Waar Draghi geen invloed op kan uitoefenen zijn de politieke afspraken om hard te bezuinigen binnen Europa. Deze bezuinigingen zijn afgedwongen door de Noord Europese landen. De bezuinigingen zullen leiden tot verdere groeivertraging. Dat kunnen we zien aan de economische krimpcijfers in Griekenland, waar al jaren hard bezuinigd wordt. Banken en overheden kunnen weliswaar weer terecht op de kapitaalmarkt, maar dat wil nog niet zeggen dat de economie weer zal bloeien.

Daarvoor is stimulans nodig, maar de overheden bezuinigen en banken hebben vooralsnog laten zien hun liquiditeiten liever bij de ECB te stallen dan uit te lenen aan hun klanten. Dus de stimulans komt niet van de overheden en vooralsnog ook niet van de banken.

Per saldo denk ik dat het effect van LTRO I en II zal zijn dat de kredietopslagen van bankobligaties lager zullen blijven dan in 2011. Maar dat de aandelenmarkten het ergste achter de rug hebben, daarvan ben ik nog niet overtuigd.

Erik Bakker is managing partner van OHV, een onafhankelijke financieel intermediair en vermogensbeheerder voor institutionele en particuliere klanten.

 Mail

 Print

 DFT Nieuwsbrief