Gevonden geld

Op het moment van schrijven noteert het aandeel LinkedIn (LNKD) 74,75 dollar. Wat je fundamenteel van dit aandeel ook mag vinden, het is te duur. Via een simpele optieconstructie kun je exact dezelfde positie krijgen dan wanneer je het aandeel gekocht zou hebben. Door het kopen van een februari calloptie en het verkopen van een februari putoptie met dezelfde uitoefenprijs krijg je zomaar een korting van 6%.

Zo’n forse korting roept natuurlijk vragen op. De eerste is: waarom ruilen beleggers die LinkedIn in portefeuille hebben de aandelen niet om in een optiepositie? Het antwoord daarop moet ik u schuldig blijven, ik heb geen idee.

De tweede vraag is: waarom wordt het prijsverschil niet gearbitreerd? Het antwoord hierop ligt iets gecompliceerder. Om de 6% korting gegarandeerd te verdienen, moeten er aandelen worden short gegaan. En daar zit hem nu net de kneep.

Als je short gaat verkoop je iets wat je niet hebt. Om dat te kunnen doen moet je eerst een afspraak maken met iemand die de aandelen wel heeft om deze gedurende een periode te lenen. Nadat je de aandelen geleend hebt, kun je ze verkopen met de bedoeling ze, tegen de tijd dat je de aandelen moet teruggeven, (goedkoper) terug te kopen. Als het lukt om LinkedIn aandelen ergens te kunnen lenen en deze arbitrage uit te voeren, ligt er een hoop gratis geld klaar. Degenen die geen toegang hebben tot het leencircuit hebben te maken met een uitermate oneerlijke prijsvorming.

Regelmatig wordt door deze en gene opgeroepen tot een totaalverbod op short gaan. Uit bovenstaand voorbeeld blijkt dat de mogelijkheid tot short gaan juist zorgt voor een efficiënte en eerlijke prijsvorming van financiële instrumenten.

Via het gratis geld van LinkedIn is het een kleine stap naar het gratis geld van de Fed. Bernanke heeft de afgelopen jaren het geld op de economie doen neerdalen als manna in de woestijn. Het volk dat destijds het manna ontving, had er een ‘free lunch’ aan. En hoewel de Verenigde Staten soms aan zichzelf refereren als ‘God’s own country’, liggen de zaken hier toch wat anders. Wat Bernanke, in zijn rol van Mozes, er niet bij verteld heeft, is dat dit strooigoed vroeg of laat echt afgerekend moet gaan worden. Ik ben benieuwd of het beloofde land bereikt is voordat de rekening komt.

Mozes regelde niet alleen het manna, hij zorgde er ook voor dat de tien geboden werden opgeschreven. En dat is volgens CNBC-commentator Peter Yastrow precies wat de Verenigde Staten nodig hebben om er weer bovenop te komen:

‘Consider how much easier life would be if everyone could be trusted, 100% assured that we were all dealing with one another with complete integrity and in good faith. This basic principle could dramatically advance our world. We would eliminate so much risk and uncertainty in our society that we could achieve a new level of productivity. The higher productivity would allow us to grow our way out of the present economic morass we are mired in. Unfortunately we live in a world where honest high integrity individuals are still the exception. […] The 10 commandments are really all we need. But even our leaders can’t get past the Adultery one and the Lying one, so chances are the rest of our population can’t either.’

Geen free lunch van Yastrow, wel food for thought.

John Hoek is fondsmanager van DQS Absolute Return Fund, een kwantitatief multi-strategie hedgefonds, en heeft meer dan twintig jaar professionele ervaring op de financiële markten.

 Mail

 Print

 DFT Nieuwsbrief