*

Zoeken
  Zoeken met  
 
-4 °C
O 3
 
files 38
35 km.
euro95
diesel
1,772
1,476
 
 

SNELNIEUWS

Vrijdag 10 februari
di 18 dec 2007, 09:24

Slimme fusie Binck Bank en Alex

door onze redactie
Slimme jongens daar bij Binck Bank. Wat mij betreft mag je dat best concluderen uit de overname van Rabo-dochter Alex. Ook al wordt er een dikke ? 390 miljoen in contanten op tafel gelegd

Op het eerste gezicht zou je je kunnen afvragen waar Binck Bank eigenlijk aan begonnen is met zon forse uitbreiding van het uitstaande aandelenkapitaal om collega Alex binnenboord te krijgen. Immers, Binck Bank is voor wat betreft het aantal klanten, het aantal transacties, de provisie-opbrengst en de nettowinst echt wel een beetje kleiner dan Alex. Maar om daar om daar nu zoveel extra aandelen voor te moeten uitgeven is misschien toch wel wat overdreven, zo zou je zeggen.

Laten we in dit verband eens kijken naar de cijfers over de eerste helft van dit jaar. Binck Bank had aan het eind van die periode rond 68.500 klanten, tegenover bijna 122.000 klanten bij Alex. Wat dat aangaat dus een zeer aanzienlijk verschil in het voordeel van Alex. De klanten van Binck zijn door de bank genomen echter duidelijk actiever geweest dan die van Alex. En van transacties moet je het als internetbroker immers hebben. Zo telde Binck over het eerste halfjaar zon 1,385 miljoen transacties. Gerekend over de 68.500 klanten kom je dan aan gemiddeld 20,22 transacties per klant. Bij Alex kwam het aantal transacties over dezelfde periode uit op 1,699 miljoen. Gerekend over de bijna 122.000 klanten zit je dan aan gemiddeld 13,93 transacties per klant. Een stuk minder dus.

Daartegenover staat dat de netto provisieopbrengst per transactie in het eerste halfjaar bij Alex duidelijk hoger lag dan bij Binck: tegen de 18,20 tegenover 15,93. Dat nadelige verschil wordt het grotere aantal transacties per klant echter weer ruimschoots in het voordeel van Binck omgebogen. Uitgaande van de 68.500 klanten kon Binck per klant over het eerste halfjaar een netto provisieopbrengst noteren van gemiddeld ruim 322 per klant, bijna 69 per klant meer dan de gemiddelde provisie, die Alex in die periode opstreek.

Kosten

Ook het plaatje van redelijk vaste kosten, zoals die voor het personeel en het beheer van de systemen, zag er bij Binck in het eerste halfjaar duidelijk gunstiger uit dan bij Alex. Zo bleef bij Binck over eerste halfjaar netto 13,775 miljoen over. Bij Alex was dat 15,838 miljoen, dus ruim 2 miljoen meer, ondanks de ruim 8 miljoen hogere netto provisieopbrengst. In de oude situatie, dus voor de overname van Alex, had Binck ruim 30,8 miljoen aandelen uitstaan, zodat de nettowinst per aandeel over het eerste halfjaar uitkwam op zon 45 eurocent. Om Alex over te nemen werden bijna 46,3 miljoen nieuwe aandelen Binck uitgegeven. Laat je dat aantal los op de 15,838 miljoen nettowinst, die Alex over het eerste halfjaar behaalde, dan kom je op niet meer dan 34 eurocent Alex-winst per nieuw uitgegeven aandeel Binck. Behoorlijk wat minder dus. Tel je winsten en het aantal nieuwe en oude aandelen Binck bij elkaar op, dan kom je aan rond 38 eurocent per aandeel voor de combinatie.

Verwatering slaat toe

De verwatering van het uitstaande aandelenkapitaal Binck Bank slaat zo op het oog dus nogal fors toe. Als pleister die het bloeden van deze wond snel tegengaat, wordt gewezen op de mogelijkheid van kostenbesparing alsmede op een de eerste tien jaar te behalen fiscaal voordeel op de te betalen vennootschapsbelasting. Met name die laatste post komt snel en concreet in beeld. Binck Bank becijfert dat men voor de prijs die voor Alex is betaald plus de bijkomende kosten voor de overname rond 392 miljoen méér kwijt is dan de fiscale waarde van Alex. Die meerprijs kan over een periode van tien jaar worden afgeschreven. Dat is 39,2 miljoen per jaar. Omgerekend naar een tarief voor de vennootschapsbelasting van 25,2% levert dat gedurende periode van 10 jaar een korting op de te betalen vennootschapsbelasting op van een kleine 10 miljoen per jaar. Gerekend over het thans uitstaande aantal aandelen Binck Bank ( bijna 77,1 miljoen stuks) is dat een voordeel van bijna 13 eurocent per aandeel. Over een halfjaar gerekend is de 6,5 eurocent. Tel die centen op bij de hiervoor berekende 38 eurocent winst per aandeel voor de combinatie over het eerste halfjaar, dan zit je op 44,5 eurocent per aandeel. Dat is bijna net zoveel als de winst over het eerste halfjaar, die per aandeel Binck werd behaald.

Synergievoordelen

Dus dat schiet al lekker op. Daarnaast denkt men al snel rond 19 miljoen op jaarbasis te kunnen besparen vanwege de synergievoordelen. We moeten daarbij vooral denken aan voordelen op het punt van kosten voor het beheer van de systemen en voordelen op het punt van de zelf te maken kosten per transactie. Volgens mij was dat voor de dames en heren van Binck en Alex een redelijk eenvoudige rekensom, zodat je best mag uitgaan van een redelijk betrouwbare schatting. Richting nettowinst, dus na aftrek van belasting, hebben we het dan over een besparing van rond 14 miljoen op jaarbasis. Samen met de 10 miljoen belastingkorting zit je dan op een voordeel van 24 miljoen netto. Verdeeld over de 77,1 miljoen uitstaande aandelen Binck Bank is dat rond 31 eurocent per aandeel op jaarbasis. Per halfjaar is dat 15,5 cent. Tel je dat op bij de hiervoor berekende gecombineerde winst per aandeel van 38 eurocent over het eerste halfjaar 2007 dan kom je voor die periode uit op 53,5 cent.

Natuurlijk gelden de besparingen nog niet voor dit jaar. Mijn berekening dient dan ook vooral als globale schets. Met als belangrijkste conclusie dat het met het nadeel van de forse verwatering van het uitstaande aandelenkapitaal van Binck Bank erg meevalt. Het nadeel wordt meer dan goedgemaakt door de direct aanwijsbare voordelen van de fusie. Zouden we het resultaat van de combinatie over de eerste helft van 2007 als uitgangspunt hanteren, dan valt voor 2008 al snel een commerciële winst per aandeel te berekenen van een kleine 1,10. Met commerciële winst bedoel ik dan de winst die in klinkende munt de kas binnen rolt. Dus afgezien van allerlei bijzondere posten met vooral een boekhoudkundig en fiscaal karakter. Met een koers van rond de 10 wordt de voor 2008 waarschijnlijk te achten winst per aandeel iets meer dan 9 maal betaald. Zou men de gewoonte om rond de helft van de winst als dividend uit te keren ook voor de toekomst handhaven, dan zou het aandeel op basis van deze berekening en een koers van rond de 10 een dividendrendement kunnen opleveren van rond de 5,5%.

Commerciële kansen

We hebben het dan nog niet over de uitwerking van de extra commerciële kansen, die de fusie ongetwijfeld te bieden heeft. Zoals de voorlopig nog behoorlijk groei van het klantenbestand, onder meer vanwege de grotere concurrentiekracht. En daarnaast versterkte groei van het bedrijf in België en een vliegende start in Frankrijk in de tweede helft van volgend jaar. Natuurlijk is er kans op vermindering van het aantal transacties per klant, bijvoorbeeld omdat de ontwikkeling van het klimaat op de effectenbeurzen aanleiding geeft tot meer terughoudendheid. Dat is uiteraard niet leuk voor Binck. Maar wellicht wordt een eventuele daling van het aantal transacties per klant op transactiegebied meer dan goedgemaakt door de groei van het klantenbestand. Ik acht dat bepaald niet uitgesloten. Per saldo moet een schatting van rond 1,10 van de winst per aandeel Binck Bank over 2008 dan ook als redelijk conservatief worden aangemerkt. Kortom, een aandeel met hele aardige kansen.

Joop Nederstigt heeft geen aandelen Binck Bank.

Joop Nederstigt is onafhankelijk beleggingsdekundige.


© 1996-2012 Telegraaf Media Nederland | Landelijke Media B.V., Amsterdam.
Alle rechten voorbehouden.
e-mail: redactie-i@telegraaf.nl
Privacy | Disclaimer

Kans op €3000,- !
Puzzel mee voor het goede doel en maak wekelijks kans op €3000,- !.

Meest gelezen

Telegraaf | Buitenland | Binnenland | Prive | Digitaal | Telesport | OverGeld | Vrouw | DFT | Film en Uitgaan | MijnBedrijf | Reiskrant | Autovisie | Varen |
loading ...