Creëert TenCate waarde?

Het beleid wordt geanalyseerd en de uitkomst is dat na afstoten van de denimactiviteiten en kostenreductie in de meeste productie-marktcombinaties sprake is van een stevige marktpositie en goede winstgevendheid.

Koninklijke Ten Cate (KTC) is dan een industrieel toeleverancier van hoogwaardige materialen: specialistische textiel, kunststoffen en rubber. Als middellange termijn doelstelling wordt gestreefd naar:

• Een winstgevende groei van gemiddeld 10% per jaar,
• Een rentabiliteit van tenminste 15% op investeringen en nieuwe activiteiten,
• Een Eigen Vermogen van 35% van het balanstotaal,
• Uitkering van 40% van de nettowinst.

Onder voorzitterschap van de Vries is er wel het een en ander veranderd. In het jaarverslag 2010 wordt KTC nu omschreven als een internationaal opererende onderneming die textieltechnologie combineert met chemische processen bij de ontwikkeling en productie van functionele materialen. Rond deze technologische basis zijn toepassingen (product-markt-technologiecombinaties) geformeerd. De materialen van KTC worden hoofdzakelijk toegepast voor:

• Persoonlijke veiligheid en bescherming van de leef- en werkomgeving,
• Modernisering van leger-, brandweer- en politieuitrusting,
• Lucht- en ruimtevaart (verlaging brandstofkosten door lichtere materialen),
• Watermanagement, infrastructuur en zorg voor het milieu,
• Industriële toepassingen.

De cijfers

Met een genormaliseerde rentabiliteit op het eigen vermogen (REV) over de laatste tien jaar van 7,34% (laatste vijf jaar 8,04%) is de winstgevendheid van KTC nog steeds niet om over naar huis te schrijven. (Voor de berekening van een genormaliseerde REV worden niet-operationele resultaten zoals de verkoop van TC Miradri in 2002, de Synbra groep in 2006, en CTI/Geofabrics Australasia pty. ltd in 2009 niet meegenomen).

Op de beurs was iedere ingehouden euro winst gedurende de laatste tien jaar met € 0,82 minder dan één euro waard. De consensusprognoses van de winst per aandeel vertalen zich in een REV rond 11%. Bij een toekomstige REV van 11% en een historische dividend-pay out na keuzedividend van 16,2% lijkt KTC langzamerhand een waardecreërende onderneming te worden.

Vooruitzichten

De financiële doelstellingen zijn na ruim tien jaar enigszins aangepast:

• Het bedrijfsresultaat voor amortisatie als percentage van het gemiddeld geïnvesteerd vermogen dient tenminste 15% te bedragen,
• De verhouding tussen nettorentedragende schuld en het bedrijfsresultaat voor afschrijvingen en amortisatie (EBITDA) dient structureel minder dan 2,5 te bedragen,
• De doelstelling ten aanzien van winstgroei van jaarlijks 10% is gebaseerd op EBITA,
• De geconsolideerde EBITA-marge dient te stijgen naar ten minste 10%.
• Het dividendbeleid waarbij 40% van de nettowinst wordt uitgekeerd blijft gehandhaafd.

Beschrijving

De sectoren van KTC zijn onderverdeeld in marktgroepen. Elke marktgroep is een clustering van dochterondernemingen die intensief samenwerken op het gebied van onderzoek & ontwikkeling, productie, marketing en verkoop.

• De Sector advanced textiles & composites is onderverdeeld in: 1) protective fabrics, beschermende en veiligheidsweefsels alsmede multiriskoplossingen voor de industrie, dienstverlening, brandweer en defensie, 2) outdoor fabrics, beschermende weefsels voor outdoor activiteiten, 3) space & aerospace composites, geavanceerde composietmaterialen, verbindingen en systemen voor de ruimtevaart- en luchtvaartindustrie, 4) industrial composites, geavanceerde composietmaterialen, verbindingen en systemen voor industriële toepassingen.
• De sector geosynthetics & grass is onderverdeeld in: 1) geosynthetics, synthetische weefsels, non wovens en grids voor oplossingen en toepassingen in infrastructuur, civiele techniek en weg-en waterbouw, 2) industrial fabrics, synthetische weefsels, non wovens en grids voor oplossingen en toepassingen in land- en tuinbouw, milieusector, bouwnijverheid en recreatie, 3) grass, kunstgrascomponenten en (geïntegreerde) kunstgrassystemen voor topsport, recreatie en landschappelijke projecten.
• De sector overig onderverdeeld in: 1) inktjettechnologie, gespecialiseerde inktjettechnologie voor industriële productieprocessen, 2) technische componenten, technische rollers en componenten voor met name printers, copiers, faxapparaten, postsorteermachines en geldautomaten, 3) Holding & Services.

De directe klanten van KTC zijn voornamelijk overheidsgerelateerde partijen, system integrators, OEM’s (original equipment manufacturers) en hun directe toeleveranciers. KTC had in 2010 een omzet van € 984.5 mln. en heeft wereldwijd 4.270 medewerkers in dienst.

In een volgend artikel gaan we nader in op de kwalificatie en waardering van Ordina.

Zie voor meer details van de waardeberekening de analysesectie van DFT en klik hier voor huidige koersinformatie.

Kijk ook voor nadere gegevens van de in dit artikel genoemde onderneming op www.vanslingerlandt.com en vraag vrijblijvend een proefabonnement aan. Een werkgrafiek biedt de mogelijkheid zelf variabelen zoals WPA’s, dividend pay out en REV in te brengen. Een rekenmechanisme berekent vervolgens de bij de gekozen variabelen horende koop-en verkoopkoersen. Het bovenstaande is geschreven door Syb van Slingerlandt op persoonlijke titel. De informatie in deze analyse is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.

-------------------------------------------

Toelichting bij de kwalificatie van de onderneming

Wij zoeken waardecreërende ondernemingen. Dit zijn ondernemingen waar het Eigen Vermogen door ingehouden winsten meer dan gemiddeld toeneemt.

Dit is het geval bij een hoge winstgevendheid van een onderneming gekoppeld aan een beperkte of geen uitkering van dividend. Het Eigen Vermogen van een onderneming met een Rentabiliteit op het Eigen Vermogen (REV) van 20% neemt met 20% toe bij volledige winstinhouding. Wordt 50% respectievelijk alle winst uitgekeerd dan neemt het Eigen Vermogen met slechts met 10% toe en wanneer alles wordt uitgekeerd dan blijft het Eigen Vermogen constant.

De beurswaarde van iedere ingehouden euro winst die meer dan gemiddeld rendeert zal navenant meer dan EUR 1 bedragen. Bij een gemiddelde opbrengst van ingehouden winsten van 9% bedraagt de beurswaarde van iedere ingehouden euro winst bij een REV van 18% al gauw EUR 2.

Waardecreërende ondernemingen worden vanzelf meer waard en zijn daarmee uitstekende kandidaten voor lange termijn belegging. Waardevernietigende ondernemingen kunnen interessant zijn als tijdelijk belegging om gebruik te maken van koersfluctuaties. Blijf niet wachten op betere tijden. “Turn arounds seldom turn”. Ook voor optiestrategieën is het onderscheid tussen waardecreërende en waardevernietigende onderneming van groot belang. Het beleggingsresultaat op gemiddelde ondernemingen zal uiteraard gemiddeld zijn, waarbij het prikken van een koopkoers van veel groter belang is dan bij waardecreërende ondernemingen.

Waardering van de onderneming

Bij de waardering van een onderneming wordt de waarde berekend van de toekomstige opbrengsten van de middelen die hetzij door kapitaalinbreng hetzij door winstinhouding aan de onderneming zijn toevertrouwd. Daarbij opgeteld wordt de waarde van de toekomstige dividenden.

In de grafiek op de site www.vanSlingerlandt.com zijn waardecreërende ondernemingen direct te herkennen aan van links naar rechts oplopende kolommen in de grafiek. Aan de koerslijn is direct af te lezen of de onderneming overgewaardeerd (verkopen vanaf-lijn) of ondergewaardeerd (kopen tot-lijn) is, of in portefeuille gehouden kan worden.

 Mail

 Print

 DFT Nieuwsbrief