USG People, te geef bij aantrekken economie

Op 9 september 1997 komt Unique International NV, voorganger van USG People naar de beurs. Dit is het resultaat van de overname van het al beursgenoteerde Goudsmit NV door Unique International BV. De omzet 1997 bedraagt hfl 629 mln. en in 1999 wordt reeds de streefomzet 2000 van hfl 1.000 mln behaald.

In 2001 verandert Unique International NV zijn naam in United Service Group NV om het brede dienstenaanbod beter te benadrukken. In 2002 wordt de uitzendorganisatie Start overgenomen. Start werd oorspronkelijk door de Nederlandse overheid, werkgeversorganisaties en vakbonden opgericht om in aanvulling op de arbeidsbureaus werkzoekenden via een tijdelijke baan aan vast werk te helpen en is in 1996 geprivatiseerd.

In mei 2005 maakt USG haar nieuwe strategische doelstellingen bekend voor de daarop volgende drie tot vijf jaar. In deze periode moet de omzet gegroeid zijn naar een niveau van circa 2 miljard euro. Een fors deel van de extra groei moet worden veroverd op de buitenlandse markten waarop USG actief is. Bovendien dienen de specialisaties een groter aandeel in de activiteiten portefeuille te krijgen. Op 14 juni 2005 maakt USG bekend de Belgische branchegenoot Solvus Resource Group over te nemen.

Na de overname overschrijdt USG de eerdere omzetdoelstellingen van € 2 miljard ruimschoots. De nieuwe combinatie krijgt de huidige naam USG People. In 2005 trekt Alex Mulder zich als CEO terug. Hij stond in 1972 aan de wieg van Unique. Ron Icke volgt hem op. In 2009 wordt aangekondigd dat de internationale merkenportefeuille wordt teruggebracht tot een tiental hoofdmerken. In het zelfde jaar vertrekt Ron Icke die wordt opgevolgd door Rob Zandbergen.

De cijfers

In de periode 1997-2001 was USG met een Rentabiliteit op het Eigen Vermogen van 24,01% niet alleen zeer winstgevend, maar met een laagste REV in die periode van 22,01% ook een onderneming met consistente bedrijfsresultaten.

2002 was een hectisch en historisch financieel jaar. Start werd overgenomen, de eerste winstwaarschuwing in de geschiedenis werd afgegeven en de groei kreeg internationale dimensies. In 2005 wordt Solvus voor € 585 mln. overgenomen. De overname wordt gefinancierd door uitgifte van aandelen en het aantrekken van vreemd vermogen. Inclusief Solvus bedraagt de Goodwill eind 2005 € 776 mln. op een gerapporteerd vermogen van € 472 mln. Bij een dergelijk groot bedrag aan Goodwill kunnen tegenvallende resultaten leiden tot een impairment. Eind 2008 was € 80 mln. afgeboekt als impairment Goodwill.

In de periode 2002-2010 is de winstgevendheid met een REV van 8,86% niet alleen beduidend lager maar ook inconsistent met een hoogste REV van 21,05% in 2007 en een laagste in 2009 van -3,81%. De consensusprognoses voor 2011 en 2012 vertalen zich in een REV van 6 en 8%. Bij een lange termijn REV van 9% en een dividend pay out percentage van 33% is het aandeel ruim ondergewaardeerd. Bij een historische REV tussen 11 en 15% (vijftien jaar periode) van Nederlandse uitzendbureaus is USG zelfs uitermate goedkoop. Gezien de grote post Goodwill, de fase van de economie en de bestuurswisseling in 2009 wachten wij vooralsnog de jaarrekening 2011 af.

Vooruitzichten

In het persbericht bij de derde kwartaalcijfers 2011 ziet USG People de laatste maanden een afname van de groei in de industrie, tegen een achtergrond van grote politieke en monetaire onzekerheid, wat zijn weerslag vindt in een lagere groei. USG verwacht dat deze ontwikkelingen het laatste kwartaal zullen aanhouden waardoor de marktvraag wordt gematigd. Gegeven de onzekerheid in de markt wordt geen uitspraak gedaan over de ontwikkeling van de omzet en de winst.

Strategie

Omdat de markt vraagt om steeds verdergaande specialisatie voert USG People met ingang van 1 januari 2012 een wijziging door in de organisatiestructuur. De landenaansturing wordt omgezet naar een internationale merkenaansturing waarbij de organisatie wordt ingedeeld in drie product-marktcombinaties: General Staffing, Specialist Staffing en Professional Solutions. De internationale merkenportfolio wordt teruggebracht van bijna twintig merken naar vijf internationale merken: Start People, Unique, Secretary Plus, Technicum en USG Professional Solutions.

Na volledige uitrol van de strategie zou dit leiden tot een EBITA marge voor de groep van 6,0%. Omgerekend komt dit neer op een REV van 14,5%.

Dividend politiek: uitkering van één derde van de netto winst. Per jaar wordt beoordeeld of in contanten of aandelen wordt uitgekeerd

Beschrijving

USG People is met een omzet van € 3.1 miljard in 2010 de op drie na grootste leverancier van HR-diensten in Europa en biedt dienstverlening aan vanuit een palet van gerenommeerde, herkenbare merken. USG People is actief in de landen België, Duitsland, Frankrijk, Italië, Luxemburg, Nederland, Oostenrijk, Polen, Spanje, en Zwitserland. Het hoofdkantoor is gevestigd in Almere, Nederland.

De merkenportfolio van USG People bevat de merken Start People, CapitalP (General Staffing) - Unique, Technicum, Secretary Plus, AdRem Young Professionals, ASA Student, Creyf’s, Express Medical, Receptel, All4Students, Vakcollege Groep (Specialist Staffing) - Legal Forces, USG Capacity, USG Energy, USG Financial Forces, USG HR Forces, USG Innotiv, USG Juristen, USG Multi Compta, USG Restart, de wereld van ikki (Professionals) -Call-IT (Other Services).

In een volgend artikel gaan we nader in op de kwalificatie en waardering van Accell.

Zie voor meer details van de waardeberekening de analyse sectie van DFT en klik hier voor huidige koersinformatie.

Kijk ook voor nadere gegevens van de in dit artikel genoemde onderneming op www.vanslingerlandt.com en vraag vrijblijvend een proefabonnement aan. Een werkgrafiek biedt de mogelijkheid zelf variabelen zoals WPA’s, dividend pay out en REV in te brengen. Een rekenmechanisme berekent vervolgens de bij de gekozen variabelen horende koop-en verkoopkoersen. Het bovenstaande is geschreven door Syb van Slingerlandt op persoonlijke titel. De informatie in deze analyse is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.

-------------------------------------------

Toelichting bij de kwalificatie van de onderneming

Wij zoeken waardecreërende ondernemingen. Dit zijn ondernemingen waar het Eigen Vermogen door ingehouden winsten meer dan gemiddeld toeneemt.

Dit is het geval bij een hoge winstgevendheid van een onderneming gekoppeld aan een beperkte of geen uitkering van dividend. Het Eigen Vermogen van een onderneming met een Rentabiliteit op het Eigen Vermogen (REV) van 20% neemt met 20% toe bij volledige winstinhouding. Wordt 50% respectievelijk alle winst uitgekeerd dan neemt het Eigen Vermogen met slechts met 10% toe en wanneer alles wordt uitgekeerd dan blijft het Eigen Vermogen constant.

De beurswaarde van iedere ingehouden euro winst die meer dan gemiddeld rendeert zal navenant meer dan EUR 1 bedragen. Bij een gemiddelde opbrengst van ingehouden winsten van 9% bedraagt de beurswaarde van iedere ingehouden euro winst bij een REV van 18% al gauw EUR 2.

Waardecreërende ondernemingen worden vanzelf meer waard en zijn daarmee uitstekende kandidaten voor lange termijn belegging. Waardevernietigende ondernemingen kunnen interessant zijn als tijdelijk belegging om gebruik te maken van koersfluctuaties. Blijf niet wachten op betere tijden. “Turn arounds seldom turn”. Ook voor optiestrategieën is het onderscheid tussen waardecreërende en waardevernietigende onderneming van groot belang. Het beleggingsresultaat op gemiddelde ondernemingen zal uiteraard gemiddeld zijn, waarbij het prikken van een koopkoers van veel groter belang is dan bij waardecreërende ondernemingen.

Waardering van de onderneming

Bij de waardering van een onderneming wordt de waarde berekend van de toekomstige opbrengsten van de middelen die hetzij door kapitaalinbreng hetzij door winstinhouding aan de onderneming zijn toevertrouwd. Daarbij opgeteld wordt de waarde van de toekomstige dividenden.

In de grafiek op de site www.vanSlingerlandt.com zijn waardecreërende ondernemingen direct te herkennen aan van links naar rechts oplopende kolommen in de grafiek. Aan de koerslijn is direct af te lezen of de onderneming overgewaardeerd (verkopen vanaf-lijn) of ondergewaardeerd (kopen tot-lijn) is, of in portefeuille gehouden kan worden.

Syb van Slingerlandt (1945), econoom en accountant, is als voormalig partner van Ernst&Young veelvuldig betrokken geweest bij de waardering van ondernemingen zowel in Europa als in de VS. Sinds 1986 runt hij een database met fundamentele gegevens uit jaarrekeningen die hij gebruikt bij de waardering van beursgenoteerde ondernemingen in Europa. Waarderingen van op de Amsterdamse beurs genoteerde ondernemingen vindt u op www.vanSlingerlandt.com .

 Mail

 Print

 DFT Nieuwsbrief