Accell, zwaar ondergewaardeerd

Onder het hoofd “Duurzaam is dichtbij” somt Accell in het jaarverslag 2010 de belangrijke duurzame en wereldwijd actuele trends en ontwikkelingen op waar Accell actief op inspeelt:

• een vergrijzende bevolking, die graag sociaal, mentaal en fysiek actief wil blijven,
• de internationaal toenemende aandacht van overheden voor een veilige infrastructuur voor fietsen, binnen én buiten de stad, als oplossing voor mobiliteitsproblemen,
• serieuze aandacht voor het milieu en maatregelen om het autogebruik terug te dringen te gunste van alternatieve transportmiddelen, met name de korte afstandmobiliteit,
• brede maatschappelijke zorg voor het fenomeen 'obesitas',
• een steeds grotere belangstelling en voorkeur van consumenten voor een actieve vrijetijdsbesteding.

Geschiedenis

Accell Group NV is per 1 oktober 1998 opgericht en komt voort uit de afgesplitste fietsactiviteiten van ATAG holding. Accell Group is dan een internationale groep van ondernemingen actief in het ontwerpen, de productie, de marketing en verkoop van fietsen. De verkoop van de fietsen die Accell Group ontwikkelt vindt voornamelijk via de vakhandel plaats. Merken zijn dan, Batavus, Koga, Hadee (Nederland), Hercules (Duitsland), en Lapierre en Mercier in Frankrijk.

In 1999 is R.J. Takens de opvolger van Ir. J.J. Wezenaar als topman. Na overname van het Duitse Winora in 2001 en het Finse Tunturi in 2003 is Accell marktleider in Europa op de fietsenmarkt en bevindt het zich in de top 5 van 'home use'-fitnessapparatuur.

In 2000 begint de Mededingingsautoriteit (NMa) met een onderzoek wegens vermeende overtreding van de mededingingswet. In 2004 wordt Accell een boete opgelegd van € 12,8 miljoen. Eind 2007 neemt Accell een voorziening op van € 4,6 miljoen. Een uitspraak van het College van Beroep voor het bedrijfsleven beslecht in 2011 de langslepende procedure met halvering van de opgelegde boete van € 12,8 miljoen tot € 6,9 miljoen.

Al in 2001 is Accell met Sparta marktleider in Europa van elektrisch ondersteunde fietsen. Met zijn E-bikes, Sparta ION XTS en BUB Easy van Batavus wil Accell met continue innovaties haar voorsprong in deze sterk in ontwikkeling zijnde markt van elektronisch ondersteunde fietsen bestendigen en bevestigen.

De cijfers

Over de laatste vijftien jaar werd door het management van Accell Group 19,05% verdiend op door aandeelhouders aan haar toevertrouwde middelen (= rentabiliteit eigen vermogen). Over de laatste vijf jaar was dit met 21,14% niet alleen nog iets hoger maar ook redelijk consistent met een laagste REV van 18,46% in 2007. Voor 2011 en 2012 vertalen de consensusprognoses zich in een REV rond 17 en 16%. Als dividendpolitiek is al jaren geleden gekozen voor een pay out-percentage van tenminste 40% van de nettowinst. Na keuzedividend werd per saldo over de laatste jaren 23% uitgekeerd.

Het eigen vermogen per aandeel nam van € 2,75 eind 2001 toe tot € 9,36 eind 2010 en iedere ingehouden euro winst was in die periode gemiddeld € 1,61 euro waard op de beurs. De gemiddeld koers bedroeg in 2001 € 2,22 en in 2010 € 16,81. Bij een lange termijn REV van 16% en een dividend pay out-percentage van 23,5% is het aandeel met een koers rond €17 ruim ondergewaardeerd.

Strategie en vooruitzichten

De in 2000 geformuleerde strategie vinden we nagenoeg ongewijzigd terug in het jaarverslag 2010:

• Het creëren van innovatieve en onderscheidende producten en diensten,
• Het positioneren, promoten en uitbouwen van de sterke merken,
• Het ondersteunen van de gespecialiseerd vakhandel bij de verkoop,
• Het autonoom groeien door toename in marktaandelen van bestaande merken en door nieuwe hoogwaardige innovatieve producten,
• Groei door acquisities,
• Het benutten van interne synergie,
• Investeren in vaardigheden en kennis van medewerkers,
• Aandacht voor mens en milieu,
• Kostenmanagement.

Eind 2010 voert Accell 21 merken. In 2011 zijn een paar kleinere merken daaraan toegevoegd. Door een hoger bod kocht het Nederlandse Pon het Duitse Derby Cycle in 2011 waar Accell reeds een belang van 22% in had opgebouwd. De verkoop van dit belang leverde Accell €17 miljoen op.

Voor heel 2011 verwacht Accell Group meer omzet en hogere nettowinst. Dividendpolitiek: een dividend ter grootte van tenminste 40% van de nettowinst, betaalbaar naar keuze in aandelen of cash.

Beschrijving

Accell Group richt zich internationaal op de midden- en hogere segmenten van de markt voor fietsen, fietsonderdelen & accessoires en fitnessapparatuur. De groep is in Europa marktleider op de fietsenmarkt. Kwaliteit, innovatie en herkenbare toegevoegde waarde zijn sleutelbegrippen in de marktbenadering. Naar de consument wordt dit vertaald met een breed en sterk merkenportfolio, een samenstelling van internationale topmerken en nationale bekende merken, veelal met een lange traditie. Accell Group opereert dicht op de markt: de verkoop vindt mede in verband met de hoge toegevoegde waarde en de vele innovaties, voornamelijk plaats via de gespecialiseerde vakhandel.

In een volgend artikel gaan we nader in op de kwalificatie en waardering van Beter Bed.

Zie voor meer details van de waardeberekening de analysesectie van DFT en klik hier voor huidige koersinformatie.

Kijk ook voor nadere gegevens van de in dit artikel genoemde onderneming op www.vanslingerlandt.com en vraag vrijblijvend een proefabonnement aan. Een werkgrafiek biedt de mogelijkheid zelf variabelen zoals WPA’s, dividend pay out en REV in te brengen. Een rekenmechanisme berekent vervolgens de bij de gekozen variabelen horende koop-en verkoopkoersen. Het bovenstaande is geschreven door Syb van Slingerlandt op persoonlijke titel. De informatie in deze analyse is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.

-------------------------------------------

Toelichting bij de kwalificatie van de onderneming

Wij zoeken waardecreërende ondernemingen. Dit zijn ondernemingen waar het Eigen Vermogen door ingehouden winsten meer dan gemiddeld toeneemt.

Dit is het geval bij een hoge winstgevendheid van een onderneming gekoppeld aan een beperkte of geen uitkering van dividend. Het eigen vermogen van een onderneming met een rentabiliteit op het eigen vermogen (REV) van 20% neemt met 20% toe bij volledige winstinhouding. Wordt 50% respectievelijk alle winst uitgekeerd dan neemt het eigen vermogen met slechts met 10% toe en wanneer alles wordt uitgekeerd dan blijft het eigen Vermogen constant.

De beurswaarde van iedere ingehouden euro winst die meer dan gemiddeld rendeert zal navenant meer dan EUR 1 bedragen. Bij een gemiddelde opbrengst van ingehouden winsten van 9% bedraagt de beurswaarde van iedere ingehouden euro winst bij een REV van 18% al gauw €2.

Waardecreërende ondernemingen worden vanzelf meer waard en zijn daarmee uitstekende kandidaten voor lange termijn belegging. Waardevernietigende ondernemingen kunnen interessant zijn als tijdelijk belegging om gebruik te maken van koersfluctuaties. Blijf niet wachten op betere tijden. 'Turn arounds seldom turn”. Ook voor optiestrategieën is het onderscheid tussen waardecreërende en waardevernietigende onderneming van groot belang. Het beleggingsresultaat op gemiddelde ondernemingen zal uiteraard gemiddeld zijn, waarbij het prikken van een koopkoers van veel groter belang is dan bij waardecreërende ondernemingen.

Waardering van de onderneming

Bij de waardering van een onderneming wordt de waarde berekend van de toekomstige opbrengsten van de middelen die hetzij door kapitaalinbreng hetzij door winstinhouding aan de onderneming zijn toevertrouwd. Daarbij opgeteld wordt de waarde van de toekomstige dividenden.

In de grafiek op de site www.vanSlingerlandt.com zijn waardecreërende ondernemingen direct te herkennen aan van links naar rechts oplopende kolommen in de grafiek. Aan de koerslijn is direct af te lezen of de onderneming overgewaardeerd (verkopen vanaf-lijn) of ondergewaardeerd (kopen tot-lijn) is, of in portefeuille gehouden kan worden.

 Mail

 Print

 DFT Nieuwsbrief