BeterBed, winstgevend en niet duur

In 1981 startten de broers M.J.A.M. en P.J.A.M Diks BeterBed in een zeer gefragmenteerde markt in Europa van slaapspecialisten. Hun strategie was gericht op een snelle en winstgevende expansie binnen deze gefragmenteerde Europese slaapmarkt.

In december 1996 ging BeterBed naar de beurs. Op dat moment had BeterBed 51 verkooppunten, 3 fabrieken waarvan één in Uden en twee in Polen, en is marktleider in Nederland.

De strategie van BeterBed is dan gericht op:

• uitbreiding van het aantal verkooppunten,
• reallocatie van de verkooppunten die niet op een A1- of A-locatie gevestigd zijn,
• stimulering van autonome groei,
• groei naar een hoger segment van de slaapkamermarkt,
• verdere rendementsverbetering.

In de jaren tot 1999 is Beter Bed zeer winstgevend. In 1998 wordt het Duitse Matratzen Concord A.G. overgenomen. De omzet neemt toe van € 109 miljoen in 1998 tot 207 miljoen in 1999. De overname wordt gefinancierd middels een emissie en rentedragend vreemd vermogen. In de jaren 2000-2004 neemt de winstgevendheid dramatisch af met zelfs een verlies in 2002 mede als gevolg van de verslechterende economie en dalend consumentenvertrouwen.

De commissarissen besteden in 2000 bijzondere aandacht aan de management-buy out van Beter Baby, de transformatie van Dormaël-slaapkamers in een franchiseformule, de publicatie van de winstwaarschuwing voor het jaar 2000, de herstructurering van de organisatie BeterBed Nederland, de verkoop van de MDF-meubelfabrieken in Nederland, de internationale expansie van Matratzen Concord en de aanstelling van Mr. Drs. F.J.H. Geelen als CEO per 1 januari 2001 als opvolgers van P.A.J.M. Diks.

De strategie van Geelen is gebaseerd op winstgevende expansie op de Europese slaapmarkten en is er vooral op gericht om via herstructurering van Beter Bed Nederland en de verder groei van Matratzen Concord op de Duitse markt terug te komen naar een winstgroei per aandeel van meer dan 12%.

In 2010 volgt Drs. A.H. Anbeek Mr. Drs. F.J.H. Geelen als CEO op.

De visie van Anbeek komt erop neer dat BeterBed in ieder land waar het actief is op een maatschappelijk verantwoorde manier marktleider wil worden in het 'value for money'-segment in de bedden- en matrassenmarkt.

Hij heeft als doelstellingen:

• Het zodanig positioneren van de winkelformules van de onderneming dat groeikansen optimaal benut kunnen worden,
• het verhogen van de nettowinst ongeacht de omstandigheden van de markt en het vertrouwen van de consument,
• een gezonde sterke balans met een solvabiliteit van minimaal 30% en een ratio tussen netto rentedragende schuld en ebitda niet hoger dan twee.

De cijfers

Tot 1999 is BeterBed een zeer winstgevende onderneming. De winstgevendheid in de jaren 2000-2004 laat duidelijk te wensen over. In 2002 wordt zelfs verlies geleden. In de vervolgens geformuleerde strategieën komt naar voren dat BeterBed minder gevoelig wil worden voor een verslechterende economie en dalend consumentenvertrouwen.

Over de periode 2006-2010 is BeterBed met een rentabiliteit op het eigen vermogen (REV) van 21,35% weer zeer winstgevend en waardecreërend. De consensusprognoses van de winst per aandeel vertalen zich met een REV rond 22% in een vergelijkbare winstgevendheid. De beurs bevestigt de waardecreatie. De laatste vijf jaar is iedere ingehouden euro winst gemiddeld iets meer dan € 3,- waard. Bij een lange termijn rentabiliteit op het eigen vermogen van 21,35% en een dividend-pay out percentage van 69% is het aandeel BeterBed rond € 20,- waard. Op dit moment bedraagt de koers ruim € 16,-.

Beschrijving

Beter Bed is actief in de Europese markt voor slaapcomfort. De activiteiten omvatten een detailhandel met in totaal 1.117 winkels per eind 2010, via de ketens Beter Bed (Nederland), Matratzen Concord (Duitsland, Oostenrijk, Zwitserland, Nederland, België en Polen), El Gigante del Colchón (Spanje), BeddenREUS, Dormaël en Slaapgenoten ( alle drie Nederland) en MAV (Duitsland). Verder is Beter Bed Holding via haar dochter DBC International actief in de ontwikkeling en groothandel van merkartikelen in de slaapkamerbranche in Nederland, België, Duitsland en in Spanje. Beter Bed Holding behaalde in 2010 een netto omzet van € 374,7 miljoen.

In een volgend artikel gaan we nader in op de kwalificatie en waardering van Nedap.

Zie voor meer details van de waardeberekening de analysesectie van DFT en klik hier voor huidige koersinformatie.

Kijk ook voor nadere gegevens van de in dit artikel genoemde onderneming op www.vanslingerlandt.com en vraag vrijblijvend een proefabonnement aan. Een werkgrafiek biedt de mogelijkheid zelf variabelen zoals WPA’s, dividend pay out en REV in te brengen. Een rekenmechanisme berekent vervolgens de bij de gekozen variabelen horende koop-en verkoopkoersen. Het bovenstaande is geschreven door Syb van Slingerlandt op persoonlijke titel. De informatie in deze analyse is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.

-------------------------------------------

Toelichting bij de kwalificatie van de onderneming

Wij zoeken waardecreërende ondernemingen. Dit zijn ondernemingen waar het eigen vermogen door ingehouden winsten meer dan gemiddeld toeneemt.

Dit is het geval bij een hoge winstgevendheid van een onderneming gekoppeld aan een beperkte of geen uitkering van dividend. Het eigen vermogen van een onderneming met een rentabiliteit op het eigen vermogen (REV) van 20% neemt met 20% toe bij volledige winstinhouding. Wordt 50% respectievelijk alle winst uitgekeerd dan neemt het Eigen Vermogen met slechts met 10% toe en wanneer alles wordt uitgekeerd dan blijft het Eigen Vermogen constant.

De beurswaarde van iedere ingehouden euro winst die meer dan gemiddeld rendeert zal navenant meer dan EUR 1 bedragen. Bij een gemiddelde opbrengst van ingehouden winsten van 9% bedraagt de beurswaarde van iedere ingehouden euro winst bij een REV van 18% al gauw €2.

Waardecreërende ondernemingen worden vanzelf meer waard en zijn daarmee uitstekende kandidaten voor lange termijn belegging. Waardevernietigende ondernemingen kunnen interessant zijn als tijdelijk belegging om gebruik te maken van koersfluctuaties. Blijf niet wachten op betere tijden. “Turn arounds seldom turn”. Ook voor optiestrategieën is het onderscheid tussen waardecreërende en waardevernietigende onderneming van groot belang. Het beleggingsresultaat op gemiddelde ondernemingen zal uiteraard gemiddeld zijn, waarbij het prikken van een koopkoers van veel groter belang is dan bij waardecreërende ondernemingen.

Waardering van de onderneming

Bij de waardering van een onderneming wordt de waarde berekend van de toekomstige opbrengsten van de middelen die hetzij door kapitaalinbreng hetzij door winstinhouding aan de onderneming zijn toevertrouwd. Daarbij opgeteld wordt de waarde van de toekomstige dividenden.

In de grafiek op de site www.vanSlingerlandt.com zijn waardecreërende ondernemingen direct te herkennen aan van links naar rechts oplopende kolommen in de grafiek. Aan de koerslijn is direct af te lezen of de onderneming overgewaardeerd (verkopen vanaf-lijn) of ondergewaardeerd (kopen tot-lijn) is, of in portefeuille gehouden kan worden.

 Mail

 Print

 DFT Nieuwsbrief