OK, AND niet OK

Allereerst iets over de OK-Score. De OK-Score is de eerste Europese rating die zich sinds 2003 op de markt heeft begeven van de geldverschaffers. De Moody’s en de S&P’s van deze wereld hebben als verdienmodel om ratings te geven aan bedrijven die geld VAN anderen willen lenen; het OK-Rating Institute geeft ratings over bedrijven aan partijen die geld AAN een bedrijf willen lenen of er aandelen in willen kopen. Onder het motto: The basic question is always: Do you want your ratings poor? standard? or ......OK?"

KLAPPEN

Hierbij zijn de OK-Klassen 1 tot en met 6 OK en de Klassen 7 - 10 niet OK. Onze kaartemaker zit in de groep 7 tot en met 10, waar de klappen vallen. Een oordeel dat een onderneming niet OK is, wordt niet lichtvaardig genomen. Ron Boer heeft er in zijn columns al een aantal keer aan gerefereerd. Zo liggen b.v. naast AND, ook Thomas Cook, CSM en Grontmij nog vers in het geheugen.

Met de OK-Score berekening wordt er onder andere naar het eigen vermogen van de onderneming gekeken. Om in de niet OK-Klassen te belanden dient een onderneming minder dan 14% eigen vermogen te hebben maar wel een perfecte OK-Ratio. Die OK-Ratio loopt in negen klassen terug van plus 1 naar min oneindig. Bij een slechtere OK-Ratio is om te kunnen overleven uiteraard iedere keer een hoger eigen vermogen nodig. Op de website van ons Institute staat hierover een complete uitleg.

Maar hoe zit dat nou met een onderneming zoals AND die pretendeert 80% eigen vermogen op de balans te hebben staan ? Om dan in de niet OK-Klassen te komen moet de OK-Ratio wel heel ver zijn weggezakt. Immers, het eigen vermogen lijkt méér te zijn dan 49%, de hoogste eigen vermogen klasse van de OK-Score berekening.

JAARCIJEFRS AND

Wat leren ons de jaarcijfers 2010 en halfjaarcijfers 2011 van AND? Per ultimo 2010 staat er op de balans van AND een eigen vermogen van 21 miljoen Euro. Aan de activa zijde wordt hiermee gefinancieerd 17,3 miljoen Euro aan immateriële activa en 3,6 miljoen aan latente belastingvoreringen. Die latente belastingvorderingen verwijzen naar een fiscale verliescompensatie van 18,2 miljoen. In het jaarverslag zijn er t.a.v. de kredietverschaffing de volgende opmerkingen van belang. Met de kredietverschaffer is overeengekomen dat met het oog op de continuïteit van de onderneming aan de volgende ratio’s moet voldoen.

A) het eigen vermogen moet minimaal 7 miljoen Euro zijn

B) het bedrijfsresultaat moet mimimaal drie maal de rentelasten bedragen

C) De schuld mag maximaal 2,5 het bedrag zijn aan de winst voor rente en afschrijving.

Het eigen vermogen lijkt hieraan te voldoen. Het bedrijfsresultaat uit de winst- en verlies rekening voldoet hieraan ook en de schuld van 2,8 miljoen is 0,75 x het bedrag aan winst voor rente en afschrijving.

Uit de OK-Score berekening kwam echter naar voren dat de onderneming in de laatste vijf jaar geen winst had gemaakt; de boekhoudkundig gepresenteerde winst was te danken aan de het eigen geactiveerde werk. Hiermee wordt bedoeld dat interne werkzaamheden enerzijds als omzet en anderzijds als activa worden geboekt. Dit wordt door de regels toegestaan. Het risico daarvan wordt ook beschreven. “De Raad van Bestuur evalueert de geactiveerde kosten ieder jaar om vast te stellen of de boekwaarde gedekt kan worden met toekomstige opbrengsten. Indien dit niet het geval is vindt er een bijzondere afwaardering plaats.”

LUCHT

Indien echter die geactiveerde winst van de laatste vijf jaar van zowel de immateriële goodwill als van het eigen vermogen wordt afgetrokken dan resteerde er per 31.12.2010 een onderneming met een eigen vermogen van 9,9 miljoen ofwel een kleine 12 miljoen minder. In totaliteit kan aan de hand van de fiscale verliescompensatie van 18,2 miljoen echter worden beredeneerd dat de door de OK-Score over de laatste vijf jaar reeds berekende vermindering van 12 miljoen over de gehele levensduur van de onderneming in feite 18,2 miljoen moet zijn. M.a.w. het eigen vermogen is slechts 3,6 miljoen. Omdat de immateriële activa nu ook niet meer bestaat financiert genoemde 3,6 miljoen grosso modo slechts de latente belastingvordering van die eerder genoemde 3,6 miljoen. En die vordering is pas inbaar indien de onderneming winst maakt, ofwel dit eigen vermogen is ook lucht.

Per eind 2010 is de reële situatie dat het eigen vermogen niet aan de eis van de kredietverschaffer voldoet; ten tweede dat het echte bedrijfsresultaat zonder de bijzondere baten slechts 1,4 x de rentelast bedraagt en dat de schuld van 2,8 miljoen 6,7 x het bedrag is aan winst en afschrijving. Conclusie : sec gesproken breekt AND per 31.12.2010 volledig zijn convenanten voor zijn credietfaciliteit en moet er in het komende halfjaar actie ondernomen worden. Maar welke actie ? Per halfjaarcijfers 2011 wordt er een afschrijving gepleegd op de immateriële activa van 10,8 miljoen. Naar onze smaak te weinig omdat de fiscale verliescompensatie van 18,2 miljoen veel meer in de richting komt. Maar als dat zou gebeuren is per definitie de kredietfaciliteit ook opgezegd. Kortom.... het einde verhaal komt in zicht.

Zeker nu ook nog eens blijkt dat de getroffen voorziening voor de uitkomst van en gerechtelijke procedure van 125.000 euro bij lange na niet voldoende was voor de schikking van 780.000 Euro.

OP WAARDE SCHATTEN

Resteert alleen de vraag of het beleggende publiek de door de accountant gepresenteerde winst in de jaarstukken op zijn "waarde" heeft weten te schatten.

Dit om het vraagstuk van de controlerende accountants levendig te houden.

Willem D. Okkerse (1946) is sinds 2003 CEO van het OK-Rating Institute , de eerste in de Benelux gevestigde Credit Rating Agency.

 Mail

 Print

 DFT Nieuwsbrief