Casino Royal bij de Rabobank?

Kort gezegd komt het hierop neer; u geeft de Rabobank minimaal 50.000 Euro voor 10 jaar, u krijgt een ver boven marktconforme rente van 6.875% (normaal zou de Rabo 10 jaars geld voor 4.10% kunnen lenen) maar uw risico is dat als gedurende de 10 jarige looptijd de kapitaalratio van de Rabobank onder de 7.00% komt, u slechts 25% van uw inleg terugkrijgt en dus 75% verliest. In dit geval dus “Rien ne va plus, het geld is niet meer van u”.

Belangrijk om te weten is dus hoe groot het risico is dat de kapitaalsratio van de Rabobank onder de 7,00% zakt. In onze ogen is dit risico niet erg groot. Momenteel is de kapitaalsratio 12,5% en de Rabobank zou gedurende langere tijd zeer grote bedragen moeten verliezen wil de 7.00% in zicht komen. Interne, zogeheten stress tests, van de Rabobank wijzen uit dat dit niet erg waarschijnlijk is.

De reden dat de Rabobank met deze noviteit komt ligt in de te verwachten aanscherping van de kapitaalseisen voor de gehele financiële sector, die worden vastgelegd in de Basel 2 en Basel 3 richtlijnen. Vanwege de complexiteit van het product en het moeilijk in te schatten risico is er geen rating afgegeven door de ratingbureaus en ook in de distributie naar particuliere klanten zullen de meeste banken/commissionairs zich zeer terughoudend opstellen.

Nog steeds op stoom

Ondertussen stoomt de markt voor bedrijfsleningen aardig door. Leende een gemiddeld bedrijf met een ‘non-investment grade rating’ (lager dan BBB) een maand geleden nog met een opslag van 500 basispunten (5.00%) over de 5 jaarsrente, nu is die opslag teruggelopen tot nog slechts 400 basispunten(4.00%). Met andere woorden: nu kunnen die bedrijven volstaan met een rente van 6,5% tegen 7,5% een maand terug.

1

Het gevolg is dat we ons kunnen verheugen over de koersstijgingen van bestaande obligaties in onze portefeuille maar dat het steeds moeilijker wordt om op nieuwe leningen die uitgebracht worden nog een fatsoenlijk rendement te krijgen. De laatste week kwam er een spervuur van bedrijfsleningen op de markt af. Van autobedrijven als Renault en Peugot via drankengigant Pernod Ricard en telecomreus Deutsche Telecom tot banken als Westpac en Bank of America. Ook landen als Roemenie en Israel hebben zich op de kapitaalmarkt gemeld en betaalden respectievelijk 5.00% en 4.625% als couponrente. Een uitgebreider overzicht vindt u zoals gebruikelijk op onze emissiekalender .

Perps

Een andere favoriet, de perpetuele obligatie werpt ook nog steeds zijn vruchten af. Het toenemende vertrouwen in de economie en daardoor ook licht stijgende aandelenbeurzen geeft opwaartse druk op de koersen van deze bijzonder obligatievorm die echter nog steeds rendementen van tussen de 8.00% en 9.00% geven.

Maar dan moet natuurlijk wel de coupon worden betaald. Anders komt het plaatje er heel anders uit te zien. Wat dat aangaat kon je als belegger in perpetuele leningen van ING Bank aan het twijfelen worden gebracht door de aankondiging van ING dat het dividend over 2009 gepasseerd gaat worden. Dat zou immers kunnen betekenen dat bijvoorbeeld ook de juni jaarcouponrente op de veel aangehouden 8.00% perpetuele lening van ING wordt opgeschort.

Maar misschien is het wel aardig te vermelden dat de termijn is verstrekken waarbinnen de ING moet aankondigen als zij geen coupon gaat betalen op hun zogeheten Perp II en Perp III leningen. Deze beide leningen hebben een kwartaalcoupon die per 31/3/2010 gaat betalen. De voorwaarden van andere en dus ook die van de 8.00% perp ING zitten echter zo in elkaar dat wanneer er in een jaar op een perpetuele lening rente wordt uitbetaald, dit automatisch betekend dat men dit op gelijkwaardige producten ook moet (!!) doen. Mede als gevolg van deze informatie stegen de ING perpetuele obligaties deze week met zo’n 3,00% in koers.

Meer hierover vindt u op onze emissiekalender.

Willem van Baarle is managing partner bij Boer & Olij Effectenhuis. Boer & Olij Effectenhuis is een commissionair in effecten met als specialiteit de advisering en handel in obligaties voor institutionele beleggers en particuliere relaties. Meer info op www.effectenhuis.nl. Cliënten van Boer & Olij kunnen een positie hebben in de behandelde fondsen op het moment van publicatie. Mocht u tot koop of verkoop overgaan, overleg vooraf altijd met uw adviseur/beheerder.

 Mail

 Print

 DFT Nieuwsbrief