Laat ik dit enigszins nuanceren. Dat de Nederlandse beurs goedkoop is blijkt wel uit dat een gemiddeld Nederlands aandeel meer dividend betaalt dan de rente op een spaarrekening. Neem nu een relatief veilige combinatie van Unilever, Ahold, KPN en Shell en je krijgt meer dan 4.5% dividend per jaar bijgeschreven. Na de gebeurtenissen rond Icesave en DSB is dit op een spaarrekening niet meer mogelijk. Dit dividend komt bovenop de koerswinst die met dit veilige viertal behaald kan worden. Volgens onze berekeningen kan dit nog zeker 10% extra per jaar kan betekenen. Daarnaast zijn Nederlandse aandelen ook internationaal gezien goedkoop. De koers/winst-verhouding bijvoorbeeld ligt 5-10% lager dan Europese concurrenten en 10-20% lager dan Amerikaanse of Japanse beurzen. De befaamde ’Dutch discount’ bestaat nog steeds.

Goed te integreren

Dat juist Nederlandse aandelen in het verleden zijn overgenomen, komt doordat ze simpelweg over te nemen zijn. Dit klinkt triviaal, maar als ABN Amro een Duitse of Franse bank was geweest dan zou Berlijn of Parijs een overname door een stel Schotten, Belgen en Spanjaarden zeker hebben geblokkeerd. Na de overname blijkt keer op keer dat Nederlandse bedrijven eenvoudig en goed te integreren zijn. Fusies als Unilever, Shell, Reed Elsevier en Air France KLM bewijzen dat er met meertalige Nederlandse werknemers goed valt samen te werken.

De goedkope Nederlandse aandelen zijn dus relatief eenvoudig over te nemen. Aan de randvoorwaarden lijkt voldaan, maar zijn er zijn er ook kopers die het kunnen betalen? De afgelopen kwartalen heeft het internationale bedrijfsleven laten zien dat het heeft geleerd van vorige recessies door snel en zwaar op de kostenrem te trappen. Het gevolg is dat bedrijfsbalansen er over het algemeen gezond uit zien. Het schuldprobleem ligt duidelijk niet bij het bedrijfsleven, maar bij de consument en steeds meer bij de overheid. Ook de markt voor bedrijfsobligaties is een na jaar het omvallen van Lehman weer in rustiger vaarwater gekomen. Hierdoor is het voor bedrijven weer mogelijk om schuld te verhogen en dankzij de ECB tegen niet al te hoge kosten. Kortom, er moeten voldoende bedrijven zijn die het kunnen betalen. Maar waarin zouden ze geïnteresseerd zijn?

Nederlandse groeiers

De meeste overnames zijn gericht om de omzet- en winstgroei te verhogen dus laten we zoeken naar Nederlandse groeiers. Er zijn op dit moment twee soorten groei beschikbaar, de economische groei en de structurele groei. Op de bodem van een recessie een economisch gevoelig maar gezond bedrijf kopen vergt timing en lef. In dit kamp van de economische groeiers zijn wij bijvoorbeeld positief over uitzendbureau USG People en bouwer BAM . Beiden zullen met hun dominante positie in de Benelux snel profiteren van een economisch herstel, maar lijken ook een aantrekkelijke prooi voor grotere Europese concurrenten.

In het kamp van de structurele groeiers zetten wij in op internetbroker Binck en vaccinproducent Crucell. Binck heeft in het veroveren van de Franse markt de komende jaren voldoende groeimogelijkheden en ook Crucell kan met zijn 5-in-1 vaccin in ontwikkelingslanden nog volop groeien. Of ze dit als zelfstandig bedrijf kunnen blijven doen is wat ons betreft nog maar de vraag. Aan interesse uit het buitenland zal het in ieder geval niet liggen: Johnson&Johnson kocht enige weken geleden al 18% in het Leidse bedrijf. Van Binck is bekend dat het al langer in de belangstelling staat van Amerikaanse internetbrokers die de overstap naar Europa overwegen. Ook Europese banken en beurzen, van wie Binck steeds meer commissie weet af te snoepen, zullen zeker belangstelling hebben.

Het overnameseizoen is begonnen. Wij zijn er klaar voor. U ook?

Genoemde aandelen zijn opgenomen in Holland Bezit. Henk Grootveld belegt privé niet in deze individuele aandelen.

 Mail  Print

Plaats op: