Nieuws/Financieel

Endowments blijven geloven in hedgefondsen

Amerikaanse ‘university endowments’ vergroten de laatste jaren hun allocatie naar alternatieve beleggingen als private equity en hedgefondsen. Opmerkelijk, gezien de negatieve publiciteit rond deze beleggingscategorieën.

Het is niet Warren Buffett die de beste belegger ter wereld is. De rol van beste belegger(s) is toebedeeld aan de Amerikaanse endowments, die het geld van de universiteiten beheren. Ik heb in columns meerdere malen aandacht besteed aan de prestaties van bijvoorbeeld de Yale Endowment, destijds midden in de kredietcrisis, eerst een algemene column en enkele weken later, na wat reacties van lezers, een nadere duiding van de resultaten van Yale. Endowment Model versus Noors Model Er wordt, als we het over de werkwijze van de endowments hebben, ook wel gesproken over het Endowment Model. Dit model wordt de laatste jaren geplaatst tegenover het model van het Noorse staatsfonds. In deze column die gaat over de werkwijze van het Noorse fonds, de grootste belegger ter wereld, staat het volgende: “Endowments leunen veel meer op een agressieve vorm van spreiding en dan vooral ook in minder liquide vormen en/of alternatieve vormen van beleggen, terwijl het Noorse model veel meer leunt op minder complexiteit en governance”. Het Noorse fonds, dat de ambitie heeft de beste belegger in de wereld te worden, is een beetje een kind van de huidige tijd: minder complexe beleggingen, duurzaam beleggen, letten op de kosten. Hedgefondsen passen niet in dit beeld. Hedgefondsen hebben de laatste tijd van media ook niet het meest positieve beeld aangesmeerd gekregen. Ze zouden niet transparant en duur zijn. Het is daarom opvallend dat uit een nieuwe studie getiteld Investment Beliefs of Endowments (A. Ang, A. Ayala en W. Goetzmann) blijkt dat Endowments hun allocatie naar hedgefondsen de laatste jaren gewoon hebben verhoogd. Allocatie ‘alternatives’ stijgt Was bij de endowments de allocatie naar hedgefondsen in 2006 nog 12,08%, in 2012 lag dat percentage op 18,74%, zo blijkt uit bovengenoemde studie. Ook private equity heeft een grotere allocatie gekregen: van 5,06% (2006) naar 8,79% (2012). Daarmee ligt de totale allocatie naar alternatieve beleggingen op 27,53%. In onderstaand plaatje zijn de allocaties naar de verschillende beleggingscategorieën over de periode 2006-2012 weergegeven. (bron: Investment Beliefs of Endowments, september 2013) Endowments zijn, zo concluderen de onderzoekers, blijkbaar minder risicoavers dan de gemiddelde belegger. Tevens blijven ze geloven in de alpha (extrarendement) die alternatieve beleggingen kunnen bieden. De motivatie van endowments voor de keuze van ‘alternatives’ is ook onderzocht. Het komt neer op twee argumenten. Ten eerste hebben endowments een lange beleggingshorizon, waardoor ze de illiquideitspremie binnenhalen (de extra premie die minder liquide vormen van beleggen op langere termijn bieden). Ten tweede geloven endowments dat er slimme beleggers bestaan die gebruik kunnen maken van de inefficiënties in de markt. Hoge outperformance voor private equity Een opvallende conclusie uit de studie is dat de endowments denken dat private equity de komende jaren 3,9% outperformance per jaar gaat genereren. Hedgefondsen moeten het doen met een geschatte outpeformance van 0,7% per jaar. De geschatte outperformance van 3,9% voor private equity is beduidend hoger dan die private equity heeft gerealiseerd in de laatste decennia (de outperformance van hedgefondsen ligt onder de in de laatste jaren gerealiseerde outperformance). Private equity is dus ‘the place to be’, althans volgens de endowments. De endowments blijven goed presteren. Hieronder staat de kapitaalontwikkeling (geïndexeerd op 100 begin 2006) afgebeeld, gebaseerd op de gemiddelde resultaten van zo’n 500 Amerikaanse endowments. De teruggang in de kredietcrisis was in totaal zo’n 22% geweest. Maar het herstel dat daarna volgde heeft de gemiddelde endowment weer ruim boven de top van vlak voor de kredietcrisis gebracht. Opvallend is dat 2012 een minjaar was, hetgeen mede aan de magere prestaties van hedgefondsen van de laatste tijd kan worden toegeschreven. (bron: Investment Beliefs of Endowments, september 2013) Harry Geels is econoom en directeur Research en partner bij Inmaxxa Vermogensbeheer in Naarden (www.inmaxxa.nl). Daarnaast is hij hoofdredacteur van Traders Club Magazine (TCM) (www.tradersclub.nl) en partner van de ML Finance Academy (www.mlfa.eu). De informatie in deze opinie is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. De standpunten en vooruitzichten van Geels geven zijn persoonlijke mening weer.