Column: Wisselend beeld cijferseizoen

Duidelijk is dat de druk op het bestuur van beide ondernemingen hoog is. Zij mogen dan wel met succes overnamepogingen hebben afgeslagen, de daarop volgende beloftes meer winst te genereren kan men nog niet nakomen. Nu moeten wij daar ook niet al te krampachtig over doen. Dergelijke veranderingen kosten tijd en beide ondernemingen hebben een lange termijn visie. In tegenstelling tot beleggers, die vaak kort op de bal spelen en direct resultaat willen zien. Kostenbesparing Zo kon het dan ook dat vorige week zo’n 7 procent van de koers afging bij Unilever. Bij AKZO viel de schade met ruim 2 procent mee. Opvallend, aangezien twee kort op elkaar afgegeven winstwaarschuwingen over het algemeen garant staan voor een forse afstraffing. In ieder geval groter dan de koersdaling die vorige week optrad. AKZO’s recent aangetreden bestuursvoorzitter Vanlancker kondigde aan op koers te liggen met de afsplitsing van het onderdeel Specialty Chemicals, alsmede maakte hij een extra kostenbesparing bekend van € 110 miljoen. Saillant detail is dat Specialty Chemcicals juist het onderdeel was dat aan de verwachtingen voldeed. Zelf ben ik altijd terughoudend met de gedachte meer winst te genereren door kostenbesparingen. Ik vind omzetgroei en margeverhoging een beter streven, uiteindelijk zijn de mogelijkheden tot kostenbesparing niet oneindig. De beleggers pikten het nog redelijk en zo bleef de koersdaling beperkt. Zelfs ondanks de aankondiging van PPG dat het AKZO achter zich heeft gelaten. Daarmee aangevend dat er geen nieuwe overnamepoging komt. Het is aan AKZO om de huidige koers-winstverhouding van 19 te rechtvaardigen. Kredietbeoordelaar Standard & Poors heeft er in ieder geval zijn bedenkingen over, want zij reduceerden de outlook van de onderneming naar negatief, weliswaar nog met een A status. Unilever De koersval van Unilever is opmerkelijk. Toegegeven, de koers was vanaf februari bijna 45 procent opgelopen en was voor de cijfers op het hoogste niveau ooit beland. Maar dat is nog steeds geen garantie voor een dergelijke koersdaling. Nu is Unilever een dividendaandeel en liggen de meeste beleggers in het aandeel niet wakker van een paar euro meer of minder in de koers. Het lag meer voor de hand dat AKZO een afstraffing van ruim 7 procent had gekregen en Unilever een koersdaling van 2 procent had moeten incasseren. En niet andersom, zoals nu het geval was. Philips Dat Philips een goede stap heeft gemaakt door zich volledig te concentreren op healthcare pakt goed uit. Dat bleek uit de derde kwartaalresultaten, waarbij de nettowinst ruim 22 procent hoger lag dan een jaar eerder. Weliswaar werd de omzetstijging voornamelijk gegenereerd in China en daalden de verkopen in Europa, waar Noord Amerika gelijk bleef, het bedrijf ontwikkelt zich fantastisch. Philips profiteert in het bijzonder van de opmars van privéklinieken, die in China als paddenstoelen de grond uit rijzen. Dat is tevens het grote verschil met Europa. China is wat dat betreft een veel grotere groeimarkt. Philips heeft daarbij de mogelijkheid de verkopen van de dure apparatuur te laten groeien door een interessante vorm van financiering. Hierbij wordt de afnemer van Philips rechtstreeks gefinancierd door het concern, dan wel staat Philips garant voor zijn afnemer en verstrekt de bank de lening. Contracts for Difference Substantiële deelnemingen in een bedrijf worden door de Autoriteit Financiële Markten (AFM) bijgehouden in een register. Een belang van 3 procent of meer dient te worden gemeld aan de AFM. Deze week was er een opvallende mutatie in het register. Den Norske Bank meldde een verhoging van haar belang in PostNL. Den Norske Bank voert onder meer de belangen uit van het Noorse staatsfonds, waarin de olie en gasopbrengsten van Noorwegen worden belegd. Naar verluid heeft het fonds een omvang van $ 1.000 miljard. Op zich was de melding niet zo bijzonder, maar wel het instrument waarin werd belegd. Dit betroffen namelijk contracts for difference (CFD’s). De Noorse investeerder houdt buiten de normale positie in aandelen tevens ruim 357 duizend CFD’s aan. Eén CFD staat gelijk aan één aandeel. CFD’s worden vaak met argusogen bekeken. Dat heeft te maken met de hefboom die voor het product van toepassing is. Ofwel een stijging of daling in de koers geeft een veelvoud hiervan in het resultaat van een CFD. Bij een CFD wordt alleen het verschil tussen aan- en verkoop verrekend. Eén van de kenmerken van de CFD is dat de koper niet de volledige waarde van het aandeel moet betalen. Er wordt namelijk een marge berekend, die ingehouden wordt op de rekening. Hierdoor werkt de hefboom. De CFD loopt namelijk 1 op 1 mee met de koers van het aandeel. In feite leent de bank of broker de onderliggende waarde aan de belegger en rekent hier dan ook een rente voor. Door de versnelde werking van de CFD is het een zeer risicovol product. Alleen bestemd voor zeer ervaren beleggers, die de werking en details van het product goed begrijpen. Dit geldt overigens ook voor futures en opties. Dat CFD’s veelvuldig bekritiseerd worden komt omdat het product vrij gemakkelijk te handelen is, waarbij de resultaten vaak groter zijn dan vooraf ingeschat. Dit is voornamelijk van toepassing bij particuliere beleggers. Deze groep dient beschermt te worden voor grote verliezen en dat schort er nog wel eens aan bij een aantal aanbieders van dit product. De AFM spreekt zelfs van “giftige” producten en ook bestaan er veel misstanden over het product. Ook denken sommigen dat de houders van CFD’s geen dividend ontvangen. Dat is een onjuiste gedachte. Bij CFD’s vergoedt een bank of broker wel degelijk dividend. Zo dient er ook dividend betaald te worden bij een shortpositie in het onderliggende aandeel. De houder van een CFD ontvangt echter geen stemrecht bij een aandeelhoudersvergadering en daarmee verschilt het product ten opzichte van een aandeel. Dat CFD’s niet per se giftige producten dienen te zijn, maar wel degelijk in een behoefte onder professionele investeerders voorzien, bewijst de melding van Den Norske Bank. Overigens is de melding van vorige week niet uniek. CFD’s worden veelvuldig als positie aangehouden. Dit zagen wij overigens ook tijdens de overnamepoging van AKZO Nobel door PPG Industries. Het Amerikaanse concern bouwde toen een positie op in CFD’s AKZO Nobel. Ron van der Does is marktanalist bij IG