Pimco: Europa verrast met groei, recessievrees kleiner

„De Europese economie heeft een grotere waarschijnlijkheid dan de Verenigde Staten om uit het dal te komen”, zegt Joachim Fels, strateeg en boegbeeld van ’s werelds grootste obligatiefonds Pimco met $1,9 biljoen onder beheer. Ook andere economieën zullen een sneller herstel vertonen. Dat kan bijna niet zonder extra overheidssteun, aldus de econoom. Hij ziet een vertraagd maar breed offensief van overheden die miljarden willen investeren. „Centrale banken weten dat ze het niet zonder deze investeringen kunnen doen”, aldus de econoom. Eind vorig jaar leek de klad erin te komen, maar zicht op een eerste handelsdeal tussen de VS en China nam de onzekerheid weg. Daarnaast zijn centrale banken in Europa en de Verenigde Staten weer in de markt met renteverlagingen en garanties voor banken gekomen. „Dat geeft steun”, aldus Fels. Bedrijfsschulden problematisch Daarmee lijkt het fonds zijn pessimistische toon van vorig jaar wat af te schudden. Een kans op een crisis is er niet direct, maar als een recessie aan de deur klopt, dan zal die „erger zijn dan het gemiddelde van de afgelopen tientallen jaren”, zegt Fels. Een alarmsignaal kan komen uit de al verzwakte Amerikaanse bedrijven die veel schulden hebben gemaakt, soms nog eens met hefbomen gefinancierd. Bij lage groei, zijn ze niet in staat hun schulden af te lossen. „Komt er een economische tegenvaller, dan zijn deze bedrijven direct kwetsbaar. De centrale banken zullen het tegelijkertijd veel moeilijker krijgen om steun te bieden als die crisis komt; hun mogelijkheden zijn beperkter.” Ruimte in steun ECB In Europa kan de Europese Centrale Bank, naast al zijn lopende ondersteuningsprogramma’s, ervoor kiezen meer bedrijfsobligaties op te kopen. Fels: „Wettelijk gezien kunnen ze zelfs aandelen opkopen. Iets wat de Federal Reserve niet mag. Maar de vraag is hoe effectief dat wordt.” De investeringskansen voor beleggers liggen echter vooral buiten Europa, benadrukt hij. De rente op dit continent zal dit jaar „vooral zijwaarts” bewegen met nog altijd lage economische groei. Italiaanse en Spaanse overheidsschuld biedt beleggers volgens Pimco binnen de eurozone nog het meeste perspectief. Pimco verwacht veel van waardestijging van Amerikaanse hypotheekbeleggingen, vooral de in obligaties herverpakte woninghypotheken (mortgage backed securities). „De huizenmarkt is gezond, de inkomsten van huishoudens zijn degelijk, het huizenbezit neemt onder jongere generaties toe”, zo onderbouwt Fels de keuze. ’Inflatie onderschat’ Ook uitgegeven staatsschuld van de grote opkomende economieën in lokale valuta geeft, naast een breed mandje met belegde valuta uit deze landen zoals de roebel, real, peso, en rupee, volgens de econoom relatief veel kans op rendement. Met beleggingen in aandelen haalt Pimco de teugels aan, het is daarin in economentaal ’licht overwogen’. Het belegt zelf sterker in oerdegelijke Amerikaanse staatsobligaties. Fels: „In een volgende zware downturn kunnen de vergoedingen voor Amerikaanse staatsobligaties naar nul procent gaan, maar niet naar een negatieve rentevergoeding.” En dat biedt vervolgens beleggingskansen, stelt hij, naast de Japanse yen, die afgezet tegen de dollar en euro, in tijden van crises altijd sterk is. Onder obligaties kunnen beleggers vooral kijken naar de ’linkers’, suggereert hij: obligaties met een ingebouwde inflatiebescherming. „Omdat de markt momenteel de kans op meer inflatie, laag gehouden door steun van centrale banken, erg heeft onderschat”, zegt Fels over de ingeslagen route van Pimco.