’Economie stevent af op een recessie’

Kempen had zijn outlook tot 2020 al gereed, voordat woensdagmiddag het zwaar tegenvallende bericht over de Amerikaanse industrie naar buiten kwam. Kempen ziet daarin een bevestiging dat de wereldeconomie sterk afkoelt, vooral door de gevolgen van de handelsoorlog tussen de Verenigde Staten en China. „De industrie in Europa is al naar recessieniveau teruggevallen en dat heeft zijn weerslag op de bedrijfsinvesteringen. Ook op de arbeidsmarkt beginnen scheurtjes zichtbaar te worden, onder meer in de vorm van een lagere groei van de werkgelegenheid in Europa en de VS”, meldt Joost van Leenders. De beleggingsstrateeg stelt dat traditionele oorzaken van een recessie oplopende inflaties en daardoor stijgende rentes zijn, alsook een schuldenbubbel. Hoewel hiervan nu geen sprake is, meent hij toch dat een economische krimp in 2020 zeer wel mogelijk is. Vooral een verdere escalatie van de handelsconflict kan deze volgens hem veroorzaken. Hoofdstrateeg Roelof Salomons vult aan: „Het is twijfelachtig of er vóór de Amerikaanse verkiezingen eind volgend jaar een akkoord komt. De handelsoorlog lijkt een valutaoorlog te worden, die kenmerken heeft van een koude oorlog.” Kempen vraagt zich ook af of centrale banken de verwachtingen in de markt gaan waarmaken. Van Leenders: „Er worden behoorlijke renteverlagingen door de Amerikaanse Fed ingeprijsd en de Europese Centrale Bank loopt met zijn obligatieopkoopprogramma richting het einde van zijn kunnen.” Omdat de zakenbank ook meent dat de bedrijfscijfers niet aan de optimistische analistentaxaties zullen voldoen, zijn aandelen bij haar behoorlijk onderwogen. Bescheiden rendementen lange termijn Kempen is voor de komende vijf tot tien jaar minder somber, maar denkt wel dat het historische jaarrendement van 7 tot 8% op aandelen bij lange na niet gehaald zal worden. Hoofd beleggingsstrategie Lars Dijkstra wijst allereerst op de verwachte bescheiden jaarlijkse economische groei van 1 tot 1,5%, vanwege de geringe groei van de beroepsbevolking en de productiviteit. De inflatie zal volgens hem ook rond dit historisch gezien bescheiden percentage uitkomen. Terwijl Amerikaanse aandelen het afgelopen decennium aanzienlijk beter rendeerden dan Europese aandelen, mikt Kempen voor de komende jaren op een gemiddeld jaarrendement van 5,4% voor Europese en van 3,6% voor Amerikaanse aandelen. „Dit hangt vooral samen met de huidige hogere waarderingen van Amerikaanse aandelen. Bovendien denken we dat de winstmarges zullen normaliseren, die nu vooral in de VS hoog zijn”, laat Dijkstra weten. De zakenbank denkt bovendien dat zogenoemde waardeaandelen die relatief laag gewaardeerd zijn en een bovengemiddeld dividendrendement kennen, het beter gaan doen dan groeiaandelen. Ook dit zou een trendbreuk zijn, want onder aanvoering van technologiebedrijven als Amazon, Alphabet, Microsoft hebben groeiaandelen het de laatste jaren veel beter gedaan.