Analyse Prosegur: veilige belegging?

Het Spaanse Prosegur Compania de Seguridad (Prosegur) is een van ’s werelds grootste bedrijven op het gebied van beveiliging en bewaking. Mede vanwege de dreiging van aanslagen zoals in Parijs eerder dit jaar beschouwen we dit aandeel als een kansrijke belegging. Prosegur telde aan het einde van 2014 ruim 158.000 medewerkers en drie verschillende divisies: Integral Security Solutions, Cash Services en Alarms. Onder Integral Security Solutions (50% van de omzet) valt onder meer de beveiliging van vliegvelden, grote evenementen en het beveiligen van banken, winkels, mijnen, ziekenhuizen, hotels, havens, treinstations en universiteiten. Dikwijls gaat het om het ter plekke inzetten van beveiligers (al dan niet bewapend), soms om beveiligingssystemen op afstand (videobeveiliging en detectiesystemen) en vaak om een combinatie daarvan. Voor iedere klus wordt steevast eerst een beveiligingsplan opgesteld. Onder Cash Services valt het vervoer van waardevolle goederen, met name geld. Deze divisie is wat meer kapitaalintensief en beschikt over ruim 5.000 gepantserde voertuigen en houdt zich onder andere bezig met het aanvullen van meer dan 80.000 betaalautomaten wereldwijd. De Cash Services-divisie is goed voor circa 45% van de omzet en iets meer dan de helft van de winst. Onder Alarms vallen alarmeringssystemen voor bedrijven en huishoudens waaronder inbraak- en brandalarmering- en blussystemen. Bewaking vindt veelal plaats door middel van technologie (sensoren, gps-trackers in voertuigen en videobewaking) en in geval van calamiteiten kan snel gereageerd worden. Deze divisie is goed voor circa 5% van de omzet maar groeit wel snel. Concurrentiepositie De competitieve positie van Prosegur is redelijk te noemen. Het bedrijf is een van ’s werelds grootste spelers op de markt van geldtransporten. Op deze markt concurreert Prosegur onder meer met Brink’s en geldautomatenfabrikant Wincor Nixdorf (laatstgenoemde wordt overgenomen door de Amerikaanse concurrent Diebold). Prosegur geniet schaalvoordelen en heeft een goede reputatie opgebouwd door consequent veel aandacht voor de kwaliteit van de eigen dienstverlening te hebben. Op het gebied van alarmsystemen ter preventie en detectie van inbraak en brand heeft Prosegur reeds meer dan 400.000 klanten die veelal maar weinig geneigd zijn over te stappen naar een concurrent. Tot de bedrijven waarmee Prosegur concurreert behoren United Technologies, G4S, Loomis, Securitas, Serco, Mitie en Tyco International. Bedrijfscijfer, ratio’s en waardering Het aandeel Prosegur kwamen we zelf op het spoor door middel van een screening op laaggewaardeerde hoogwinstgevende bedrijven. De Earnings Yield van Prosegur bedraagt circa 10% terwijl het rendement op het genormaliseerde eigen vermogen (REV) de afgelopen tien jaar gemiddeld maar liefst zo’n 19,5% bedroeg. Afgelopen jaar behaalde Prosegur over een omzet van EUR 3,8 miljard een winst van EUR 159 miljoen. Vanwege de goede winstgevendheid maken wij ons weinig zorgen over de balans waarop meer schulden (EUR 696,6 miljoen) dan cashreserves (EUR 215,5 miljoen) staan. Op basis van prognoses van de winst per aandeel voor de komende jaren, een lange termijn REV van circa 19,5% en een dividenduitkeringspercentage van 40% van de winst komen we tot een geraamde intrinsieke waarde per aandeel van circa EUR 7,-. Dat is zo’n 70% meer dan het huidige koersniveau (EUR 4,14) waarmee wij Prosegur als een aantrekkelijk aandeel bestempelen dat in een goed gespreide beleggingsportefeuille niet misstaat. Kansen en bedreigingen Kansen voor Prosegur zijn met name te vinden in Azië, Oost-Europa, Afrika en het Midden-Oosten waar de beveiligingsmarkten nog relatief klein zijn. Factoren als stevige economische groei, stijgende inkomens en de overtuiging dat de reguliere politie het te druk heeft, corrupt is of onvoldoende bescherming biedt maakt dat er kansen zijn voor private beveiligingsbedrijven. Het management van Prosegur overweegt de Cash Services-divisie een eigen beursnotering te geven. Zakenbanken waaronder Goldman Sachs en Bank of America Merrill Lynch werken aan het voorbereiden van deze transactie waarvan de waarde mogelijk zo’n EUR 1 miljard bedraagt. Een definitieve beslissing over de beursnotering is overigens nog niet genomen. Wat de bedreigingen betreft wijzen we allereerst op de voorziene verdere consolidatie in de sector. Een mogelijk risico is dat voor toekomstige overnames een te hoge prijs betaald wordt hoewel we ons daar gezien het goede overnametrackrecord van Prosegur nu ook weer niet heel veel zorgen over maken. De Spaanse economie herstelt langzaam van de zwaarste recessie in decennia. Maar net nu Spanje herstelt is Zuid-Amerika in een diepe crisis geraakt: Brazilië, met zo’n 30% van de omzet het belangrijkste land voor Prosegur, kampt met een diepe recessie en het vrijwel failliete Argentinië voerde kapitaalrestricties in. Brazilië en de regio Argentinië (daaronder vallen Argentinië, Paraguay en Uruguay) zijn samen goed voor bijna de helft van de omzet. Niet alleen heeft Prosegur in Zuid-Amerika te kampen met moeilijke marktomstandigheden maar eveneens met zwakke valuta hoewel de zwakke euro een en ander nog enigszins maskeert. Management Het management van Prosegur is nadrukkelijk op de lange termijn gericht en heeft oog voor de belangen van aandeelhouders. Dat is niet vreemd wetende dat het management zelf meer dan de helft van alle aandelen in bezit heeft. Prosegur werd in 1976 opgericht door Herbert Gut die het bedrijf gestaag wist uit te bouwen. In 1987 kreeg het bedrijf een beursnotering. Helena Revoredo, de vrouw van Herman Gut, erfde zijn aandelenbelang in Prosegur toen dhr. Gut in 1997 zelf bij een auto-ongeluk om het leven kwam. In 2004 werd Helena Revoredo benoemd tot voorzitter van de raad van bestuur. Via de holding Gubel SL is zij eigenaar van iets meer dan de helft (50,075%) van de aandelen van Prosegur. Dit belang heeft momenteel een waarde van ruim EUR 1 miljard. Christian Gut Revoredo, de zoon van Herbert Gut en Helena Revoredo, vervult sinds 2008 de rol van bestuursvoorzitter. Hendrik Oude Nijhuis heeft zich jarenlang verdiept in de strategieën van ‘s werelds beste beleggers. Zijn bestseller over Warren Buffett is gratis beschikbaar. Deze analyse is niet bedoeld als individueel advies tot het doen van beleggingen.

Analyse Prosegur: veilige belegging?

HET BESTE VAN DE TELEGRAAF

Column: onder schot naar pinautomaat

Column: buffer opbouwen als bescherming tegen naderende recessie is slimme zet

Zo ziet BP ’tankstation van de toekomst’: snelladen, waterstof en boodschappenservice

Sint- en kerstpiek kan winstwaarschuwing PostNL niet voorkomen