Arcadis: Hollands Glorie in de aanbieding

Ingenieursbureau Arcadis is wereldwijd actief op het gebied van ruimtelijke ordening en milieu, zowel in opdracht van overheden als van private partijen. De activiteiten richten zich met name op advisering, ontwerp en onderzoek. Een voorbeeld van een project waar Arcadis bij betrokken is bevindt zich in Groningen. Arcadis houdt zich daar bezig met het bedenken van oplossingen voor aardbevingsschade, veroorzaakt door de boringen naar aardgas. Een ander project waar Arcadis bij betrokken is betreft het BIG-U project in de Verenigde Staten. Dit project behelst een state-of-the-art beschermende berm van 16 kilometer in New York City. Deze berm moet ervoor zorgen dat een volgende orkaan, een opvolger van de verwoestende orkaan Sandy in 2012, niet zoveel schade kan aanrichten als Sandy toen. Minder zichtbaar, maar voor Arcadis wel heel belangrijk, zijn haar Amerikaanse activiteiten op het gebied van energie, mijnbouw en chemie, met name waar het de milieuaspecten daarvan betreft. Waar veel Europese aandelen dit jaar tot op heden erg goed presteren is Arcadis per saldo amper van z’n plaats gekomen. Temeer daar de problemen in Amerika en Brazilië – we gaan er nog verder op in – tijdelijk van aard lijken, menen wij dat met aandelen Arcadis een mooi stukje Hollands Glorie aan een beleggingsportefeuille toe te voegen is. En dat tegen een aantrekkelijke waardering momenteel. Concurrentiepositie De competitieve positie van Arcadis is vrij goed te noemen. Het bedrijf is wereldwijd actief, geniet schaalvoordelen en bovendien is sprake van sterke klantrelaties. Arcadis kan gedurende de hele levenscyclus van activa zoals gebouwen, tunnels en waterzuiveringen waarde toevoegen. Bovendien beschikt Arcadis over diepgaande sectorkennis. De ‘secret sauce’, zoals bestuursvoorzitter McArthur het noemt, is hierbij de wijze waarop Arcadis de kennis die de onderneming heeft wereldwijd distribueert en bij elkaar weet te brengen. Zo won Arcadis het projectmanagement van de één kilometer hoge Kingdom Tower in Saudi-Arabië. Hiervoor brengt Arcadis expertise van hoge gebouwen uit de Verenigde Staten, projectmanagementexpertise van EC Harris (in 2011 overgenomen) en lokale kennis bij elkaar. En indien nodig is Arcadis in staat extra kennis in te vliegen. Op de markt van advies- en ingenieursdiensten is Arcadis marktleider in Europa. Het bedrijf geniet een sterke positie in Zuid-Amerika en is marktleider in Azië. Wereldwijd behoort Arcadis tot de tien grootste bedrijven in haar tak van sport. Enkele concurrenten zijn Jacobs Engineering Group, Fluor Corporation, URS Corporation en Royal Haskoning. Bedrijfscijfers, ratio’s en waardering De beurswaarde van Arcadis bedraagt EUR 2,1 miljard, het aantal medewerkers ruim 27.000 en de omzet en winst achtereenvolgens EUR 2,6 miljard en EUR 91,6 miljoen. Aan cash is EUR 178,3 miljoen beschikbaar terwijl de langlopende schuld EUR 500,5 miljoen bedraagt. Arcadis heeft haar balans afgelopen jaar versterkt door het aantal uitstaande aandelen met ongeveer 10% uit te breiden. Die balansversterking was wenselijk vanwege overnames waarmee een bedrag van ongeveer een half miljard euro gemoeid was. Wat de waardering betreft zijn we uitgegaan van een genormaliseerd rendement op het eigen vermogen van 16,5% en een dividenduitkeringspercentage van circa 43%. Deze percentages liggen in lijn met het verleden en stroken bovendien met de analistenprognoses voor de komende jaren. Aan de hand van bovenstaande aannames ramen wij de intrinsieke waarde bij Arcadis op EUR 41,50 per aandeel. Dat is circa 65% boven het huidige koersniveau waarmee wij Arcadis als aantrekkelijk gewaardeerd bestempelen. Kansen en bedreigingen Arcadis profiteert van trends als (toenemende aandacht voor) duurzaamheid, mobiliteit, klimaatverandering en verstedelijking. Vanwege deze trends lijkt de doelstelling van het management van Arcadis reëel om de omzet de komende jaren met ten minste 5% per jaar op organische wijze te laten stijgen. Overnames vormen een andere kans. Door een hele reeks van overnames is Arcadis inmiddels actief op zes van de zeven continenten. De meest spraakmakende (vanwege een biedingstrijd) en voor Arcadis grootste overname ooit betreft de overname van het Britse ingenieursbureau Hyder afgelopen jaar. Bij elkaar opgeteld heeft Arcadis afgelopen jaar een half miljard euro aan overnames besteed en dat is ook zo’n beetje het bedrag dat er op jaarbasis aan omzet bijkomt. Een andere kans betreft groei in opkomende markten. Opkomende markten zijn inmiddels goed voor ongeveer een kwart van de omzet van Arcadis, voor een belangrijk deel verkregen door overnames. Vooral in het Midden-Oosten, Zuid-Amerika en Azië heeft Arcadis sterke marktposities. Wat aandachtspunten betreft merken we op dat Noord-Amerika goed is voor 38% van de omzet, gevolgd door de opkomende markten (26%), het Europese vasteland (19%), Engeland (14%) en Australie (3%). Deze spreiding maakt dat valuta-effecten een stevige impact op de resultaten kunnen hebben. In de Verenigde Staten heeft Arcadis last van omzetdruk hoewel de onderneming wel herstel voorziet vanwege doorgevoerde aanpassingen zoals een verscherpte focus op die projecten die Arcadis in ieder geval wil winnen. Gemene deler van de lastige marktomstandigheden in de Verenigde Staten zijn overheidsbezuinigingen. Een indirect gevolg daarvan is overigens dat de concurrentie voor opdrachten in de private sector verscherpt is. Een ander punt welke we niet onvermeld willen laten betreft Brazilië (goed voor 6% van de omzet). Afgelopen kwartaal zag Arcadis de omzet in Brazilië met 15% dalen. In dat land heeft Arcadis last van de gevolgen van een omvangrijk omkoopschandaal bij staatsolieconcern Petrobrás. Zelf heeft Arcadis geen activiteiten op het gebied van olie en gas in Brazilië maar door het schandaal worden in allerlei sectoren opdrachten uitgesteld en Arcadis raakt dat eveneens. Wij merken op dat bij Arcadis integriteit hoog in het vaandel staat en dat de onderneming om die reden op wat langere termijn misschien zelfs profijt kan hebben van de omkoopschandalen die in Brazilië aan het licht gekomen zijn. Management Over het op groei gerichte management van Arcadis zijn we beslist te spreken. De Schot Neil McArthur (1961, totale vergoeding afgelopen jaar: EUR 1,7 miljoen) is sinds 2012 bestuursvoorzitter. McArthur studeerde aan de University of Glasgow en is civiel en werktuigbouwkundig ingenieur en beschikt bovendien over een MBA die hij aan INSEAD Business School in Frankrijk behaald heeft. Voordat McArthur in 2011 toetrad tot de raad van bestuur van Arcadis was hij onder meer werkzaam als projectmanager bij Shell International Petroleum in Nederland en Qatar. Tot slot: de naam Heidemij werd in 1997, na de overname van NS-ingenieursbureau Articon, gewijzigd in Arcadis, afgeleid van Arcadia. Volgens de Griekse mythologie is dat de prettigste plaats op aarde om te leven. Hendrik Oude Nijhuis heeft zich jarenlang verdiept in de strategieën van ‘s werelds beste beleggers. Zijn bestseller over Warren Buffett is gratis beschikbaar. Deze analyse is niet bedoeld als individueel advies tot het doen van beleggingen.

Arcadis: Hollands Glorie in de aanbieding

HET BESTE VAN DE TELEGRAAF

Huis kopen voor studerend kind? Mogelijk flinke overwaarde, maar ook veel haken en ogen

Vervroegde exit Philips-baas Van Houten komt hard aan: ’Elf briljante jaren en één dramatisch jaar’

Veel ondernemers starten pas na jaren twijfel: ’Voelde als sprong in het diepe’

Wat verbruikt een... elektrische oven?