Analyse: Alten is een koopje!

Alten is een Frans bedrijf gespecialiseerd in technische systeemontwikkeling en high tech-consulting. Het gaat hierbij om bijvoorbeeld het ontwerpen van IT-systemen en serviceplatforms. Frankrijk vormt voor Alten de belangrijkste markt maar opgemerkt is dat Alten actief is in 20 verschillende landen en een steeds groter deel van haar omzet buiten Frankrijk zelf realiseert. Klanten zijn onder andere telecombedrijven, producenten van IT-apparatuur, bedrijven actief in de lucht- en ruimtevaart en defensie- en transportondernemingen. Deze spreiding over verschillende sectoren (multi-sector strategie) verkleint de risico’s voor Alten. Een voorbeeld van een project waar Alten al een aantal jaren bij betrokken is, bevindt zich in Dubai: hier is ‘s werelds grootste, volledig geautomatiseerde metrobaan aangelegd en eveneens ’s werelds grootste ondergrondse metrostation gebouwd. De hulp van Alten is ingeroepen om alles praktisch optimaal te laten functioneren: van de aan te leggen video- en bewakingssystemen tot de ticketverkoop- en signaleringsystemen. Alten profiteert kortom van een steeds complexer wordende en verder digitaliserende wereld. Competitieve positie De competitieve positie van Alten is redelijk te noemen. Van belang zijn met name de grondige technische expertise van de ruim 16.000 medewerkers (88% daarvan is ingenieur; Alten rekruteert met name bij universiteiten) en de reeds bestaande contacten en klantrelaties. Ook de lokale aanwezigheid in verschillende geografische markten wordt door het management van Alten als een pluspunt van de onderneming beschouwd. Het feit dat van toenemende complexiteit bij technische projecten sprake is speelt de grotere spelers op de markt in de kaart, waaronder ook Alten zelf. Naast grote, mondiaal opererende bedrijven als Accenture en IBM behoren bedrijven als Altran Technologies, Bull en Capgemini tot de concurrenten van Alten. Bedrijfscijfers, ratio’s en waardering De beurswaarde van Alten bedraagt EUR 1,4 miljard, de omzet en winst respectievelijk EUR 1,4 miljard en EUR 79,5 miljoen. De winstgevendheid is redelijk stabiel en bovendien behoorlijk goed: het rendement op het genormaliseerde eigen vermogen komt dit jaar naar verwachting uit op ongeveer 17%, wat in lijn is met het gemiddelde over de afgelopen tien jaar. Alten heeft een zeer sterke balans: aan cash is EUR 70,5 miljoen aanwezig terwijl de schuld van EUR 6 miljoen bijna verwaarloosbaar is. Uitgaande van een toekomstig rendement op het eigen vermogen van 17% en een dividenduitkeringspercentage van 32% (cijfers in lijn met het 10-jaarsgemiddelde) valt de intrinsieke waarde van Alten te becijferen op EUR 71 per aandeel. Deze raming van de intrinsieke waarde ligt maar liefst 70% boven het actuele koersniveau waarmee wij Alten rond het huidige koersniveau (EUR 41) als koopwaardig bestempelen. Kansen en bedreigingen De belangrijkste kans voor Alten is eigenlijk gewoon verder te gaan met haar succesformule: het verbreden van haar expertiseaanbod en het betreden van nieuwe geografische markten, al dan niet middels overnames (in 2014 deed Alten 8 verschillende overnames). Hoewel Frankrijk als thuisland met iets meer dan de helft van de omzet nog altijd de belangrijkste markt vormt groeit de omzet vooral buiten Frankrijk gestaag. Waar de omzet van Alten in Frankrijk afgelopen jaar met 1,4% groeide, was buiten Frankrijk om gerekend sprake van een omzetgroei van 31,5% (mede samenhangend overigens met overnames). In het jaarverslag van Alten valt te lezen dat ze binnen 3 jaar 60% van haar omzet buiten Frankrijk behalen wil en dan eveneens wil beschikken over een kritische massa van 1.500 ingenieurs in ieder belangrijk land in West-Europa, Amerika, Canada, India en China. Voor de komende vijf jaar wordt verwacht dat de investeringen in onderzoek en ontwikkeling (R&D; research & development) als percentage van het BBP in de meeste landen significant zal toenemen. Het management van Alten verwacht van deze ontwikkeling te kunnen profiteren middels een winstgevende groei van de omzet. Grote, bedrijfsspecifieke bedreigingen voor Alten zien wij niet. Een punt van aandacht is wel dat Alten haar omzet vrijwel volledig in Europa behaalt. Enigszins geruststellend hierbij is dat Alten ondanks een nog altijd lastige macro-economische omgeving en druk op de R&D-budgetten de afgelopen jaren de kosten goed in toom heeft weten te houden en dat haar werkbezetting zich op een hoog niveau bevindt. De forse cashpositie en de verscheidenheid aan sectoren die Alten tot haar klantengroep mag rekenen bieden eveneens enige geruststelling. Management Over het kostenbewuste management van Alten zijn we beslist te spreken. Bestuursvoorzitter is Simon Azoulay die het bedrijf in 1988 zelf mede heeft opgericht. Dhr. Azoulay heeft nog iets meer dan 22% van de aandelen Alten in bezit (huidige waarde: circa EUR 300 miljoen). De belangen van de bestuursvoorzitter en die van de andere aandeelhouders lopen hierdoor in relatief hoge mate parallel. Hendrik Oude Nijhuis heeft zich jarenlang verdiept in de strategieën van ‘s werelds beste beleggers. Zijn bestseller over Warren Buffett is gratis beschikbaar. Deze analyse is niet bedoeld als individueel advies tot het doen van beleggingen.

Analyse: Alten is een koopje!

HET BESTE VAN DE TELEGRAAF

Dirk supermarkten zet prijzen veel basisproducten in ijskast: ’Waagstuk want kosten blijven stijgen’

Koopkracht: supers zien niks in bevriezen prijzen: ’Schaf liever btw af’

Column: Voor deze belastingkorting moet je zelf in actie komen

Ferrari met 510 kilometer is nieuw: eigenaar betaalt ruim ton aanschaftaks