Analyse: Brunel op volle kracht vooruit

Brunel is een goed winstgevende detacheerder met een sterke financiële positie. Ondanks een tijdelijke tegenwind zijn de groeiperspectieven gunstig. De huidige waardering biedt een aantrekkelijk opwaarts potentieel. Brunel International is een internationaal opererende arbeidsbemiddelaar gespecialiseerd in de flexibele inzet van hoger opgeleid personeel op de gebieden engineering, IT, juridische dienstverlening, financiën en verzekeren & bankieren. Enerzijds concentreert Brunel zijn activiteiten op Europese markten als Duitsland (15% van de omzet, afgelopen jaar geen omzetgroei), Nederland (13% van de omzet, afgelopen jaar een omzettoename van 10%), België, Tsjechië, Zwitserland en Oostenrijk. Anderzijds richt het bedrijf zich wereldwijd op vraag naar arbeid met een sterke focus op de olie- en gasindustrie (70% van de omzet). 2014 is voor Brunel, ondanks een omzetstijging van 8%, lastig geweest vanwege druk op de tarieven bij het detacheren van hoogopgeleide professionals en de sterk gedaalde prijs van olie. Van die prijsdaling heeft Brunel in 2014 nog niet heel veel gemerkt maar onzeker is – ook voor het management van Brunel zelf – of dat dit jaar opnieuw het geval zal zijn. Voor het management van Brunel vormen de druk op de detacheringstarieven en de lagere olieprijs reden om nog meer nadruk te leggen op een zo efficiënt mogelijke bedrijfsvoering. Competitieve positie De competitieve positie van Brunel valt als redelijk goed te beoordelen. Hoewel uitzendwerk in essentie een vrij competitieve bezigheid is, geldt wel dat Brunel zich heeft toegelegd op een beperkt aantal nichemarkten waarin zij zich sterk gespecialiseerd heeft. Deze specialisatie heeft zich vertaald in winstmarges die een stuk hoger liggen dan bij meer generieke uitzenders. Ten tijde van de kredietcrisis heeft Brunel bewust niet in zijn personeelsbestand gesneden, dit om haar hoge kwaliteit van dienstverlening intact te houden en om eveneens direct klaar te zijn voor economisch herstel. Dat heeft zich vervolgens uitbetaald in een groter marktaandeel en mogelijk dat Brunel zal proberen bij de huidige, sterk gedaalde olieprijzen eenzelfde strategie toe te passen. Voorts geldt ook dat de sterke cashpositie waarover Brunel beschikt beschouwd kan worden als aspect van haar competitie positie. In een consoliderende markt beschikt Brunel hiermee over financiële slagkracht om overnames te kunnen plegen. Bedrijfscijfers, ratio’s en waardering De beurswaarde van Brunel bedraagt EUR 853 miljoen, de omzet en de winst respectievelijk EUR 1,4 miljard en EUR 48,4 miljoen. De huidige netto winstmarge bedraagt 3,5% (bruto: 18%), wat voor een uitzendorganisatie relatief goed te noemen is (de marges liggen in deze sector doorgaans lager). De winstmarges bij Brunel fluctueren wat meer dan theoretisch het geval zou hoeven zijn, dit vanwege het meer dan noodzakelijk aanhouden van personeel tijdens economisch zwakke periodes. Dit is zoals aangegeven een bewuste strategische keuze. Brunel heeft wereldwijd bijna 14.000 medewerkers in dienst en een erg sterke balans: vrijwel geen schulden en een cashpositie van EUR 125,1 miljoen. De winstgevendheid ligt op een aantrekkelijk niveau en het gerapporteerde rendement op het eigen vermogen bedroeg afgelopen jaar 16%. Op basis van een winstgevendheid in lijn met het historische gemiddelde en een dividenduitkeringspercentage van 50% waarderen wij Brunel op EUR 25,- per aandeel. Deze schatting van de intrinsieke waarde ligt bijna 40% hoger dan het actuele koersniveau. Kansen en bedreigingen Wellicht dat Brunel door middel van overnames een extra impuls aan de groei kan geven. De uitzendmarkt consolideert en voor overnames heeft Brunel financieel gezien de nodige ruimte. Zoals aangegeven heeft Brunel ten tijde van de kredietcrisis doelbewust niet zwaar in de organisatie zitten snijden. Enerzijds had dit ten doel zich op kwalitatief vlak verder van de concurrentie te onderscheiden, anderzijds om meteen extra marktaandeel te kunnen winnen bij economisch herstel, waarin Brunel geslaagd is. De vrij stabiele overheadkosten hebben de winstmarge toen wel behoorlijk onder druk gezet. In het wat dat betreft aanhouden van vet op de botten in ongunstige tijden zit echter ook een risico in de zin dat wanneer dergelijke tijden langer aanhouden de winst daardoor zwaar onder druk zou komen. Management De bestuursvoorzitter van Brunel is sinds 2000 Jan van Barneveld (1950). Dhr. Van Barneveld heeft eerder de nodige ervaring opgedaan in het reorganiseren en herstructureren van ondernemingen, wat bij zijn aantreden bij Brunel goed van pas kwam: in deze periode onderging Brunel zelf namelijk een herstructurering. Dhr. Van Barneveld studeerde Quantitative Business Economics aan de Vrije Universiteit Amsterdam en ontving over het afgelopen jaar een salaris van (alles meegerekend) EUR 1,7 miljoen. Van Barneveld bezit zelf ruim 100.000 aandelen Brunel. Jan Brand, de oorspronkelijke oprichter van Brunel in 1975, heeft nog altijd meer dan 60% van de aandelen en stemrechten in handen. Een eventuele overname van Brunel kan dan ook uitsluitend plaatsvinden wanneer hij daar zijn goedkeuring aan verleent. Hendrik Oude Nijhuis heeft zich jarenlang verdiept in de strategieën van ‘s werelds beste beleggers. Zijn bestseller over Warren Buffett is gratis beschikbaar. Deze analyse is niet bedoeld als individueel advies tot het doen van beleggingen. Auteur bezit voor eigen rekening aandelen Brunel International.

Analyse: Brunel op volle kracht vooruit

HET BESTE VAN DE TELEGRAAF

Ook het ID-bewijs moet straks in een app

Keuze voor greep uit eigen pensioenpot loopt vertraging op

Column: ’Mijn oude werk was peanuts’, verzucht boerende bankier

Wat verdient een... hypotheekadviseur