Nieuws/Financieel

Heldere blik op aandeel Hal

Investeerder Hal heeft bij de halfjaarcijfers laten weten zijn brillenimperium naar de beurs te willen brengen. Dat kan nog een flinke impuls aan de koers geven.

Het zat er al langer aan te komen en in mei van dit jaar werd feitelijk al duidelijk dat Hal een beursgang van zijn brillendomein onderzoekt. Als het beursklimaat niet al te veel tegenzit zullen ketens als Pearle en Eye Wish Groeneveld (Foto: DennisM2) nog dit jaar publiekelijk verhandelbaar zijn. Grote vraag voor beleggers is wat dat nog voor het aandeel Hal kan betekenen. De koers is de laatste tijd al behoorlijk opgelopen, mede door deze aanstaande beursgang. Er zit echter nog wel wat in het vat, omdat Hal zijn niet-beursgenoteerde belangen zeer conservatief waardeert. Meer geld naar SBM Offshore? Hal brengt op zijn vroegst eind november de optiekketens naar de markt. De investeerder wil 20-25 procent van de aandelen plaatsen en dus zelf een zeer grote stake behouden. Goede kans natuurlijk dat Hal in een later stadium meer stukken kwijt wil om grote nieuwe investeringen te kunnen doen. Er wordt in de media al gesproken van een mogelijke vergroting van het huidige 13,8 procentbelang in SBM Offshore. Dat zou zeer goed kunnen. Hal heeft door de jaren heen een goede neus gehad voor beleggen en SBM Offshore kan momenteel tegen een historisch lage prijs worden gekocht, maar vergt wel een lange adem. Genoeg te halen bij Hal Speculeren op een grote koper in SBM Offshore lijkt wat voorbarig. Beleggers kunnen zich beter concentreren op het aandeel Hal zelf, want daar valt mogelijk nog wel wat te halen. Eerste belangrijke gegeven is dat Hal nauwelijks gevolgd wordt door analisten en er dus weinig calculaties zijn gemaakt over de beursgang van Grandvision, de naam waar alle ruim 5.000 optiekwinkels verspreid over de hele wereld onder vallen. De optiekketens van Hal boekten over het eerste halfjaar een omzet van iets meer dan €1,4 miljard. De autonome groei, uitgedrukt in de vergelijkbare winkelomzet, bedroeg een mooie 3,9%. Het  bedrijfsresultaat van de brillenwinkels steeg van €136 miljoen euro naar €170 miljoen. Zeer indrukwekkend, al zit daar wel een positief effect van €8 miljoen in door gewijzigde boekhoudmethodiek. Daarvoor gecorrigeerd is niettemin sprake van een groei van 18%. Dat is een mooi cijfer zo met de beursgang in het verschiet. Even rekenen Hal als geheel heeft het afgelopen jaar wat te lijden gehad van de koersdaling van de beursgenoteerde belangen. De nettovermogenswaarde per aandeel van de beursgenoteerde belangen, de aanwezige liquiditeiten en de boekwaarde van de niet-genoteerde belangen daalde licht van €102,38 per ultimo 2013 tot €96,48. Daarbij opgeteld het verschil tussen de door Hal geschatte marktwaarde van de niet-beursgenoteerde belangen en de boekwaarde (€9,82) geeft een totale waarde per aandeel van €106,30. Hal rekent echter conservatief bij de schatting van marktwaarden van de niet-genoteerde belangen. Zo hanteert het voor de brillenzaken een ebit-multiple van 8. Trekken we het lijntje van het afgelopen halfjaar door dan geeft dat een waarde van circa €2,7 miljard. Analisten van KBC hadden in mei echter een mogelijk marktwaarde afgegeven voor GrandVision van €5,4 miljard euro, precies het dubbele dus. KBC liet zich bij zijn waardebepaling leiden door de waarderingen die de al beursgenoteerde optiekketens Luxottica (I) en Fielmann (D) toebedeeld krijgen. Nu zijn deze bedrijven niet geheel vergelijkbaar, Luxottica is bijvoorbeeld sterk in de verkoop van merken als Gucci en Dior, maar toch. Feit is wel dat Hal een afslag neemt van ruim 25 procent op niet beursgenoteerde belangen vanwege gebrekkige liquiditeit. Gaat de waardebepaling van KBC op - vreemd genoeg heeft de Belgische bank nog geen update hierover geschreven - dan zou de nettovermogenwaarde van Hal zo met een kwart kunnen stijgen tot rond de €10 miljard, oftewel rond de €140 per aandeel. Afgezet tegen de huidige beurskoers van circa €120 geeft dat toch nog een opwaarts potentieel van circa 20%. Beleggers in Hal kunnen ook rekenen op een dividendrendement van rond de 4% wat de aandelen ook nu nog tot een interessante investering maken. (Auteur heeft positie in Hal)